АВТОРЕФЕРАТ ДИССЕРТАЦИИ по праву и юриспруденции на тему «Гражданско-правовое регулирование клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг»
На правах рукописи
ХАРИН АЛЕКСАНДР СЕРГЕЕВИЧ
ГРАЖДАНСКО-ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ КЛИРИНГОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ
БУМАГ
специальность 12.00.03 - гражданское право; предпринимательское право; семейное право; международное частное право
АВТОРЕФЕРАТ
003170542
Москва-2008 г.
Диссертация выполнена на кафедре международного частного права и гражданского процесса Федерального государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Всероссийская государственная налоговая академия Министерства финансов Российской Федерации»
Научный руководитель - доктор юридических наук, профессор
Петрова Галина Владиславовна
Официальные оппоненты: доктор юридических наук, профессор
Ефимова Людмила Георгиевна
кандидат юридических наук, доцент Терновая Ольга Анатольевна
Ведущая организация Институт международного права и
экономики имени A.C. Грибоедова
Защита состоится 23 июня 2008 г в 1600 час на заседании диссертационного совета Д 226 003 02 при Федеральном государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Всероссийская государственная налоговая академия Министерства финансов Российской Федерации» по адресу 109436, Москва, 4-й Вешняковский пр-д, 4, тел 371-59-11
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации
Автореферат разослан <а Ь мая 2008 г.
Ученый секретарь диссертационного совета кандидат юридических наук
О Н Бобровская
Общая характеристика работы.
Актуальность темы исследования. Становление организационно-правового механизма совершения биржевых и внебиржевых сделок является одной из важнейших задач развития рыночных отношений в России В этой связи требует особого рассмотрения правовое регулирование клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг и развитие новых организационно-правовых форм негосударственного управления договорной деятельностью в биржевых и межбанковских операциях с ценными бумагами
Актуальность темы обусловлена необходимостью развития рынка финансовых услуг по содействию заключению срочных договоров (контрактов), по осуществлению клиринга срочных договоров (контрактов) клиринговыми центрами фондовых бирж, клиринговыми и кредитными организациями, саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка ценных бумаг
Сегодня в экономически развитых странах неуклонно идет процесс увеличения массива договорных и публично-правовых норм, регулирующих правоотношения по клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Рынок ценных бумаг, как правило, это высоко конкурентный рынок, в результате функционирования которого создаются предпосылки для объективной оценки эффективности тех или иных валютных и фондовых операций При этом большое внимание уделяется не только доходности той или иной ценной бумаги, но и ее надежности и ликвидности, что проверяется в процессе клиринга, депозитарного хранения, доверительного управления
Мировая практика показывает, что договоры, опосредующие клиринговую деятельность отличаются разнообразием юридических конструкций, что позволяет перенести участникам договорных отношений на биржу или в клиринговую организацию риски, связанные с оборотом ценных бумаг и валютных ценностей, которые могут возникнуть в межбанковских расчетах
Актуальность реформирования структуры гражданско-правовых норм, регулирующих клиринговые правоотношения на рынке ценных бумаг, заключается в том, что действующие в настоящее время механизмы регулирования биржевого и внебиржевого клиринга до конца не сформированы, а нормативно-правовая база по ряду положений не соответствует общепринятым нормам, препятствуя развитию рынка капиталов в России Все это происходит на фоне растущей потребности
российских компаний участвовать в клиринговой деятельности, для развития и повышения конкурентоспособности российского капитала
Правовое регулирование различных секторов российского фондового рынка и клиринговой деятельности отличается неоднородностью и различным уровнем правовой регламентации Поэтому важность данной темы исследования обусловлена потребностью с научных позиций показать особенности процессов унификации договорных норм о клиринговой деятельности в российском законодательстве о рынке ценных бумаг
Применительно к области «частично» унифицированных договорно-правовых понятий в сфере клиринговой деятельности, изменения и дополнения нормативно-правовых актов Федеральной службы по финансовым рынкам продолжают носить неупорядоченный характер, что не позволяет достигнуть современного уровня законодательного регулирования клиринговых отношений В свою очередь разработка законодательной базы профессиональных видов деятельности на рынке ценных бумаг должна осуществляться системно, с учетом мирового опыта необходимой юридической регламентации базовых понятий, таких как «лицензирование клиринговой деятельности», «клиринговая операция», «клиринговая организация», «клиринговые зачеты финансовых обязательств», оценка финансовых обязательств по клирингу», «виды расчетных и поставочных сделок», «права и обязанности сторон клирингового договора», «пруденциальный надзор», «биржевой и внебиржевой клиринг» и другие
Новизна рассмотренных в работе проблем сопряжена также с регулированием различных организационно-правовых форм надзора (государственного, корпоративного, саморегулируемых организаций (пруденциального) за договорной деятельностью участников клиринговых операций, по предотвращению манипулятивной деятельности с ценными бумагами в целях конструктивного и эффективного единообразия договорных форм в биржевых и внебиржевых сделках
В работе автор исходил из необходимости проанализировать современные тенденции появления новых обязательственных отношений в международной практике клиринговой деятельности, что также является неисследованной и актуальной проблемой Риски неисполнения договорных обязательств в кредитно-расчетной системе не покрываются договорными механизмами обеспечения исполнения банковских сделок и средствами простого резервирования финансовых активов (резервных фондов), что приводит к использованию новых форм финансирования сделок
имущественного оборота через клиринговые операции с ценными бумагами и финансовыми инструментами
Актуальным является авторский подход к исследованию договорных оснований совмещения биржами, кредитными и клиринговыми организациями клиринга с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг (депозитарной, по доверительному управлению ценными бумагами, брокерской, дилерской, агентской, кредитной) Остается неурегулированным на законодательном уровне взаимодействие клиринговой организации с расчетными депозитариями, расчетными организациями, кредитными организациями, клиринговыми палатами в части, касающейся передачи данных о количестве ценных бумаг и денежных средств на счетах организаций Анализ этих проблем позволил выявить основные направления устранения пробелов в регулировании клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг, определив необходимость существенного пересмотра правовых основ и принципов построения этой системы норм и разработку проекта концепции федерального закона «Об организации клиринговой деятельности в Российской Федерации»
Теоретическая основа диссертационного исследования явились труды российских ученых в области теории государства и права, гражданского, предпринимательского, международного частного права
В работе использованы труды классиков гражданского права начала и середины XX века, исследующих, обязательственные правоотношения СНБратуся, ОС Иоффе, Л А Лунца, И Б Новицкого, ГФ Шершеневича, Е А Флейшиц и др Автор опирался на труды таких известных теоретиков как С С Алексеев, А И Денисов, В В Лазарев, А С Мицкевич, В А Оксамытный, А С Пиголкин и другие
Изучены и проанализированы научные работы известных ученых в области российского гражданского и предпринимательского права Т Е Абовой, М М Агаркова, В А Белова, М И Брагинского, В В Витрянского, А А Вишневского, В П Грибанова, Б М Гонгало, Л А Кассо, Н И Клейн, О А Красавчикова, Б И Пугинского, В А Рахмиловича, В К Райхера, Г Ф Ручкиной, О Н Садикова, С В Сарбаша, Е А Суханова, Ю К Толстого, В А Удинцева, М Я Шиминовой, В Ф Яковлева и др
Особое внимание акцентировано на специальных исследованиях современных ученых-юристов в области правового регулирования инвестиций, рынка ценных бумаг, торговых и банковских сделок
Л В Андреевой, В К Андреева Н Г Дорониной, Г К Дмитриевой, Л Г Ефимовой, Н Ю Ерпылевой, ЕА Павлодского, НГ Сем илютиной
При анализе международно-правовых и зарубежных норм становления рынка ценных бумаг, автор опирался на труды М М Богуславского, Г М Вельяминова, Н Г Вилковой, И С Зыкина, Г К Дмитриевой, А С Комарова, Л А Новоселовой, Е Г Пащенко, В М Попондопуло, Г В Петровой, А С Скаридова, Е А Ю Б Фогельсона, В М Шумилова и других
При подготовке диссертационного исследования использованы труды зарубежных ученых в области международных экономико-финансовых и правовых отношений Р Андерсона, Д Белла, П Друкера, ДДэниелса, Дж К Ван Хорна, П Жюйара, Д Карро, В Колари, А Лиса, Д Мауера, Р Макконелла, Т Менсона, И Фокса, П Роуза, Р Фрайзера, Д Хемптона, В Энга и других
Автор при анализе особенностей клиринговой деятельности также опирался на фундаментальные экономические исследования крупных российских ученых таких как И П Фаминский, Д С Львов, А С Булатов, С И Долгов и др
Наиболее значительный вклад в развитие российской науки о правовых основах фондового рынка в литературе последних лет внесли Н Г Семилютина в серии монографических исследований, посвященных правовой модели рынка ценных бумаг, В А Белов в работах по расчетам ценными бумагами в межбанковском обороте, Н Ю Ерпылева в трудах по международному банковскому праву, Л Г Ефимова в исследованиях по правовым аспектам деятельности кредитных организаций и другие
В целом анализ российской и зарубежной научной литературы позволяет утверждать, что правовое регулирование профессиональных видов деятельности на рынке ценных бумаг имеет многоотраслевую теоретическую базу Что же касается исследования правового регулирования отдельных видов такой деятельности с точки зрения сравнительно-правового анализа понятий, институтов, взаимодействия публичного и договорного порядка, то таких научных исследований в российской науке гражданского права практически нет
В процессе данного исследования использованы нормативные акты и другие источники отечественного и зарубежного законодательства, регулирующие клиринговую деятельность банков, правовой статус клиринговых организаций на рынке ценных бумаг и международные стандарты деятельности на рынке ценных бумаг
Степень разработанности темы исследования. Поставленная проблема является неисследованной в отечественной науке предпринимательского права, но отдельные ее аспекты обсуждались в научной литературе Правовая наука в последнее время активизировала внимание к вопросам частноправового регулирования клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Правовые основы оборота имущественных прав, выраженных финансовыми инструментами и ценными бумагами проанализированы Н Г Семилютиной в контексте становления правовой модели российского рынка финансовых услуг, В М Попондопуло в контексте правового исследования видов международных коммерческих операций, В М Шумиловым при анализе норм о международной клиринговой деятельности, ГМ Вельяминовым в рамках международного экономического права 'Однако непосредственно правовому регулированию деятельности клиринговых организаций, взаимозачетам кредитных организаций финансовыми активами, саморегулируемым организациям, регулирующим клиринг на фондовом рынке данный автор не уделял специальное внимание Тема правового регулирования клиринговой деятельности в рамках предпринимательского права, как симбиоз договорных и публично-правовых положений требует дальнейших исследований для совершенствования законопроектной деятельности государственных органов и практиков, работающих на фондовом рынке,
Объектом диссертационного исследования являются общественные отношения, складывающиеся в процессе клиринговой деятельности клиринговых организаций, фондовых бирж, банков, депозитариев и иных профессиональных участников рынка ценных бумаг при заключении и исполнении или договорных обязательств по срочным контрактам, валютным операциям, по иным сделкам с фондовыми ценностями и управлению финансовым операциями на рынке ценных бумаг
Предметом исследования выступают нормативные правовые акты гражданского, предпринимательского и смежных отраслей права, международно-правовые нормы и обычаи, научные исследования, касающиеся клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг, правоприменительная и судебная практика
1 Семилютина Н Г Российский рынок финансовых услуг формирование правовой модели М Волтерс Клувер 2005, Попондопуло В М Международное коммерческое право Санкт-Петербург 2004, Шумилов В М Международное финансовое право М Международные отношения 2004, Вельяминов Г М Международное экономическое право М Волтерс Клувер 2003
Гипотеза исследования состоит в том, что гражданско-правовое регулирование клиринговой деятельности имеет свои особенности, выражение которых должно отразиться в дальнейшем совершенствовании норм гражданского, предпринимательского, банковского, акционерного, инвестиционного права, в правовой регламентации рынка ценных бумаг
Методологической основой исследования послужил широкий спектр методов научного исследования В работе использованы сравнительно-правовой, системно-правовой методы, метод логического анализа и некоторые другие частно-научные методы исследования
Цель и задачи исследования Основная цель диссертационного исследования заключается в разработке теоретических и практических положений, касающихся гражданско-правового регулирования клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг, отдельных видов договоров в этой сфере, прав и обязанностей участников клиринговых операций, особенностей деятельности клиринговых организаций, банков и других субъектов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг
Достижение поставленной цели определило необходимость решения следующих задач
- исследована динамика формирования в российском законодательстве и мировой практике правовых норм, понятий, принципов организации клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг,
- изучены и проанализированы источники правового регулирования договорных и публично-правовых отношений как в клиринговой деятельности, так и в связанных с ней кредитной, расчетной, депозитарной, брокерской, дилерской, инвестиционной, агентской, страховой, деятельности, а также в деятельности по финансированию под уступку денежного требования,
выявлены актуальные правовые проблемы регулирования правоотношений по заключению срочных сделок с ценными бумагами на фондовых биржах и в клиринговых организациях,
- проанализировано юридическое содержание понятий «клиринговая деятельность», «клиринговая операция», «клиринговая организация в российском законодательстве,
выделены и предложены к систематизации на уровне законодательного акта договорные и обязательственные правоотношения в области клиринговой деятельности,
- установлены особенности правового регулирования клиринговой деятельности саорегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг,
проведена классификация клиринговых договоров по характеру, объему прав и обязанностей участников,
- проведен анализ международных принципов и правовой практики зарубежных государств по формированию правовых норм о клиринговой деятельности, сформулированы предложения по совершенствованию действующего законодательства о рынке ценных бумаг
Новизна диссертационного исследования. Научная новизна данного исследования заключается в сделанных автором теоретических и практических выводах относительно основных направлений совершенствования договорных условий и норм российского предпринимательского права о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Выявлены особенности норм гражданско-правового регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, отмечены пределы регулятивных возможностей норм о клиринговой деятельности При этом особое внимание уделено возможностям повышения эффективности правовых норм о клиринговой деятельности профессиональных участников фондового рынка с точки зрения договорных, обязательственных и организационно-правовых видов правоотношений
Аргументировано доказана необходимость использования зарубежных и международных гражданско-правовых категорий, понятийного аппарата других отраслей права (международного коммерческого права, зарубежного гражданского права, международного банковского права) при развитии частных и публичных аспектов правового института клиринговой деятельности Автором выявлена несогласованность и предложены пути ее устранения между нормами предпринимательского права о государственном регулировании надзора на рынке ценных бумаг, организационно-правовыми нормами о клиринговой деятельности фондовых бирж, договорными условиями, нормами и принципами международно-правового регулирования Новизна исследования проявляется также в оценке механизма правового регулирования клиринга отдельных видов срочных сделок (фьючерсов и опционов) среди специальных гражданско-правовых мер о гарантиях правомерности оценочных методов на рынке ценных бумаг, индексах ликвидности финансовых инструментов, в сфере предотвращения незаконной эмиссии и других нарушениях имущественных прав
В процессе выявления недостатков и коллизий законодательства в сфере ценных бумаг вообще и клиринговой деятельности, в частности, препятствующих защите прав и законных интересов собственников при торгах на фондовой бирже и клиринге ценных бумаг, высказаны предложения о совершенствовании норм о правах, регулирующих защиту имущественных прав владельцев ценных бумаг через гарантии обеспечения материально-ценовых и стоимостных категорий в процессе клиринговой и депозитарной деятельности
Высказана авторская позиция на развитие норм о негосударственных формах контроля со стороны саморегулируемых организаций за клиринговыми компаниями, биржами и банками, осуществляющими клиринговую деятельность
Методологическая база и методы исследования. При решении поставленных общетеоретических задач использовались положения общенаучного диалектического метода познания Теория и практика правового регулирования гражданских и предпринимательских отношений в клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг исследуются на основе частных научных методов познания сравнительно-правового, исторического, системно-структурного, метода документального анализа, теоретико-прогностического анализа, метода абстрагирования и обобщения При этом автор исходил из многовариантности, разнонаправленности, и противоречивости концептуальных подходов к построению отдельных норм, понятий, принципов предпринимательского, банковского законодательства, законодательства о рынке ценных бумаг
На защиту выносятся следующие основные положения: 1 На основе анализа норм и научных точек зрения на гражданско-правовое содержание клиринговой деятельности в российской и зарубежной практике дано юридическое определение «клиринговой деятельности»
Предлагается внести дополнение в статью 6 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», включив в определение клиринговой деятельности виды ее субъектов «клиринговая деятельность представляет собой один из видов деятельности фондовых бирж, кредитных организаций, расчетных (клиринговых) центров, международных банков взаимных расчетов, уполномоченных коммерческих банков по клирингу (в том числе, государственных казначейских обязательств) по организации безналичных расчетов зачетом взаимных обязательств и встречных требований сторон,
осуществляющих операции с ценными бумагами и финансовыми инструментами»
2 Изучив мировой опыт, автор пришел в выводу о появлении новых обязательственных отношений в международной практике клиринговой деятельности Это связано с тем, что риски неисполнения договорных обязательств в международной кредитной системе, не покрываются средствами простого резервирования финансовых активов и резервных фондов Поэтому вместо кредитных соглашений более популярным становится финансирование с помощью активного управления рисками, «секьюритизации», «пакетирования», продажи кредитов на фондовом рынке в виде ценных бумаг и их деривативов То есть клиринговые операции, обеспечивающие «сложное» финансирование имущественного оборота, заменяют традиционные договоры кредитования
3 Сделаны выводы о несогласованности норм обязательственного права Гражданского кодекса Российской Федерации о защите имущественных интересов сторон договоров с условиями заключения сделок с финансовыми инструментами и активами в деятельности участников клиринга срочных сделок В частности, не всегда ясно, что означают с точки зрения ГК РФ положения «поставить базовый актив по контракту», «использовать модель расчета степени риска по каждому участнику клиринга» Это относится к особенностям осуществления клиринга по срочным сделкам, предусматривающим обязанность одной из сторон поставить (в случае заключения контракта на покупку) или оплатить (в случае заключения контракта на продажу) другой стороне (лицу, управомоченному по опционному договору (контракту) базовый актив, установленный спецификацией опционного договора (контракта), по требованию последнего, заявленному в определенный период или в определенную дату в будущем, по цене и на иных условиях, определенных при заключении опционного договора (контракта) Устранение указанных противоречий возможно дополнением пункта 9 2 статьи IX «Особенности осуществления клиринга по срочным сделкам» Положения о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации», утвержденного Постановлением ФКЦБ РФ от 14 08 2002 № 32/пс и Приказом ФСФР РФ от 29 03 2007г Его можно изложить в следующей редакции «клиринговая организация должна использовать модель расчета степени риска по каждому участнику клиринга по каждому виду срочной сделки, с учетом норм гражданского законодательства о необходимости согласовании сторонами
предмета договора (контракта), его стоимостных характеристик, порядка расчетов, зачета встречных требований и иных договорных условий»
4 Автором выявлено, что регулирование деятельности клиринговых организаций на уровне подзаконных нормативно-правовых актов ФСФР РФ происходило с учетом зарубежного опыта заключения, исполнения, регистрации участников клиринга, что способствовало формированию отличного от российского гражданского законодательства, автономного договорно-правового режима оборота финансовых (имущественных) обязательств
В частности, «наполнение» Внутреннего регламента клиринговой организации и Правил осуществления клиринговой деятельности международными обычаями фондового оборота, положениями международного финансового учета и отчетности активов (МСФО), специальными видами договоров клиринговой организации с расчетными депозитариями, расчетными организациями, организаторами биржевых торгов, способствовало определенной регламентации учетно-операционных сделок, зачетных операций, клиринговых соглашений и другим договоров, не урегулированных гражданским, предпринимательским, банковским правом, законодательством о рынке ценных бумаг При этом юридическое содержание этих специфических расчетно-платежных соглашений в рамках клиринговой деятельности представляется «размытым»
5 Предлагается концепция Федерального закона «Об организации клиринговой деятельности в Российской Федерации» с целью устранить законодательные пробелы гражданско-правового регулирования операций по клирингу и обеспечить юридико-концептуальную согласованность норм о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг с нормами гражданско-правового института «финансирования под уступку денежного требования» (Глава 43 ГК РФ)
Такой проект закона должен конкретизировать с гражданско-правовых позиций общий режим статей 824-833 ГК РФ об уступаемых денежных требованиях с целью получения финансирования применительно к деятельности клиринговых организаций как финансовых агентов, исполняющих уступаемые денежные обязательства, осуществляющих свое право на получение денежных средств (ценных бумаг) в будущем, обеспечивающих встречные требования должника (участника клиринга) Целесообразно внести в статью 825 ГК РФ «Финансовый агент» дополнение и изложить ее в следующей редакции «в качестве финансового агента
договоры финансирования под уступку денежного требования могут заключать банки, иные кредитные организации, клиринговые организации и расчетные центры, а также другие коммерческие организации, имеющие разрешение (лицензию) на осуществление деятельности такого вида»
6 Выделены особенности правового регулирования деятельности саморегулируемых организаций (СЮ) по надзору за клиринговыми организациями во взаимосвязи с контролем, учетом, оценкой, мониторингом ценных бумаг в процессе их обращения на различных финансовых рынках Роль СТО повышается в связи с активизацией рынка долгов, рынка оценочных услуг, рынка клиринговых и депозитарных услуг
7 Предложены меры по совершенствованию норм, направленных на регулирование правовых основ взаимодействия Клирингового центра Банка России и Центрального депозитария в федеральной системе оценки ценных бумаг и учета сделок с ценными бумагами, регистрации прав на ценные бумаги и финансовые активы К ним относится согласование единых стандартов электронного документооборота между центральным депозитарием, регистраторами, депозитариями и клиринговыми центрами)
8 Дана классификация срочных договоров по клирингу, которые по критериям объема и характера договорных обязательств участников срочных договоров могут подразделяться на следующие виды 1)общие срочные контракты, предусматривающие обязанность сторон уплачивать вариационную маржу, осуществить оплату (поставку) базового актива в определенную дату в будущем (поставочные фьючерсные (контракты), 2)специальные срочные контракты, предусматривающие обязанность обеих сторон уплачивать вариационную маржу (расчетные фьючерсные контракты), 3)поставочные фьючерсные контракты и расчетные фьючерсные контракты, именуемые клиринговыми контрактами о фьючерсах,4)поставочные опционные контракты и расчетные опционные контракты, именуемые опционными контрактами, 5)расчетные своп контракты, предусматривающие обязанность каждой из сторон своп контракта уплачивать другой стороне своп контракта денежные средства в соответствии с условиями, установленными спецификацией своп контракта
9 Предложено использовать зарубежную практику законодательного регулирования защиты прав инвесторов в клиринговой деятельности путем осуществления государственными органами пруденциального надзора, то есть процедуры надзора за соблюдением нормативов профессиональными участниками рынка ценных бумаг Автор на основе изучения иностранного
опыта показывает, что часто по формальным признакам финансовая организация, оказывающая услуги на рынке ценных бумаг, может казаться стабильной и состоятельной, но на самом деле двигаться к несостоятельности, поэтому требуются особые приемы надзора Предлагаемая концепция пруденциального надзора предполагает взаимодействие Федеральной службы по финансовым рынкам, Федеральной налоговой службы, Федеральной службы страхового надзора, Министерства внутренних дел Российской Федерации, Федеральной службы финансово-бюджетного надзора, Федеральной службы по финансовому мониторингу и саморегулируемых организаций, которые должны принимать меры по обеспечению финансовой стабильности на рынке ценных бумаг
Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическое значение диссертационного исследования определяется комплексной разработкой основных направлений, касающихся осуществления клиринговой деятельности на всех ее стадиях и ориентированных на выработку правовых и организационных форм и методов деятельности фондовых бирж, банков и клиринговых организаций по минимизации негативных тенденций ущемления имущественных прав владельцев ценных бумаг и по предотвращению правонарушений на рынке ценных бумаг Практическая значимость исследования заключается в разработке комплексных мероприятий по совершенствованию деятельности Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации, Банка России, саморегулируемых организаций на фондовом рынке
Выводы и предложения, сформулированные в настоящей работе, могут быть использованы в деятельности органов, обладающих правом законодательной инициативы, при разработке предложений по совершенствованию ведомственного правового регулирования деятельности ФСФР России, в учебном процессе и при дальнейшем исследовании данной проблемы
Апробация результатов исследования. Материалы исследования прошли апробацию в практической деятельности Инспекции №1, Федеральной налоговой службы г Москвы при оценке доходов организаций по ценным бумагам, адвокатского бюро «Статус-кво», на факультете повышения квалификации ВГНА Минфина России, в учебном процессе при чтении лекций в ВГНА Минфина России, при подготовке методических материалов для студентов 4-5 курсов ВГНА Минфина России, а также в опубликованных по теме диссертации статьях
СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обосновывается актуальность темы, обозначаются цель и основные задачи исследования, даются описание его методологической базы характеристика новизны, положения, выносимые на защиту, а также теоретическая и практическая значимость полученных результатов Приводятся сведения об апробации и внедрении научных результатов
Первая глава «Общая характеристика правового режима осуществления клиринговой деятельности в Российской Федерации» посвящена научному анализу нормативно-правовой базы клиринговой деятельности, определению роли публичного порядка и договорного регулирования в исследуемой сфере
Первый параграф «Гражданско-правовые основания клиринговой деятельности, ее понятие и источники правового регулирования» посвящен исследованию основных направлений гражданско-правового регулирования клиринговой деятельности в Российской Федерации Оно включает 1)создание законодательной базы функционирования клиринговых организаций и создание специальных фондов возмещения (страхования) рисков потери ликвидности ценных бумаг для обеспечения нормального оперирования на рынке,2) разработку ФСФР России типовых контрактов клиринга срочных сделок с ценными бумагами, 3регулирование ФСФР России договорных основ осуществления участниками клиринговой деятельности операций по взаимному погашению финансовых обязательств,4) установления обязательных требований к деятельности участников клиринговых операций, как финансовых агентов по уступаемому денежному требованию (ценной бумаге) клиента с целью финансирования сделок,5) деятельность саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг по унификации договорных основ деятельности участников фондовых бирж, расчетных центров, клиринговых организаций, 6)лицензирование клиринговой деятельности и определение условий совмещения клиринговой деятельности с другими видами деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг
Исследуя виды источников правового регулирования клиринговой деятельности, автор отмечает доминирующее регулятивное влияние положений о клиринговой деятельности, утвержденных приказами ФСФР России (например, Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное Приказом Федеральной службой по финансовым рынкам от 9 октября 2007 г N 07-102/пз-н, Положение о
клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации, утвержденное Приказом Федеральной службой по финансовым рынкам от 29 03 2007г)
Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» касается организации фондовых бирж, выпуска эмиссионных ценных бумаг, функций федерального органа по надзору за рынком ценных бумаг и не регламентирует детально договорные основы осуществления отдельных видов профессиональной деятельности на фондовом рынке Поэтому отсутствие специального федерального закона в конкретной сфере, включая клиринговую, негативно сказывается на деятельности по организации срочных сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами
Автором анализируются гражданско-правовые основания использования клиринга по отдельным типам сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами Во-первых, по сделкам с ценными бумагами, предусматривающим поставку и оплату ценных бумаг в течение не более пяти дней со дня совершения сделки ( спот - сделки) Во-вторых, клиринг используется по сделкам, исполнение обязательств по которым зависит от изменения цен на ценные бумаги или от изменения значений индексов, рассчитываемых на основании совокупности цен на ценные бумаги (фондовых индексов), в том числе сделок, предусматривающих исключительно обязанность сторон уплачивать (уплатить) денежные суммы в зависимости от изменения цен на ценные бумаги или от изменения значений фондовых индексов (срочные сделки) В-третьих, клиринговыми расчетами обеспечиваются сделки по продаже (покупке) эмиссионных ценных бумаг (первая часть peno) с обязательной последующей обратной покупкой (продажей) ценных бумаг того же выпуска в том же количестве (вторая часть peno) через определенный срок на условиях, установленных при заключении такой сделки (сделки peno) В-четвертых, исполнение обязательств по клиринговым сделкам может осуществляться на основании приобретения финансовым агентом (клиринговой организацией) уступаемого денежного требования после проверки и удостоверения (подтверждения) наличия на торговых счетах достаточного количества ценных бумаг и денежных средств, предназначенных для исполнения обязательств по сделкам (поставка против платежа)
Второй параграф «Особенности правового регулирования клиринговой деятельности клиринговым центром» касается анализа современных правовых условий осуществления клиринга срочных договоров
(контрактов), когда сторонами являются участники клиринга, осуществляемого клиринговым центром, находящимся в составе фондовой биржи, о чем указывается в ее уставе Автор отмечает, что наметились тенденции к выделению биржевых расчетов с ценными бумагами и финансовыми обязательствами в самостоятельные клиринговые центры
Отмечаются особенности гарантий исполнения обязательств при клиринговой деятельности клирингового центра посредством передачи в распоряжение клирингового центра денежных средств, ценных бумаг или иностранной валюты, что называется «начальная маржа» В случае если ценная бумага, предоставленная в качестве обеспечения исполнения денежных обязательств участника клиринга по срочным договорам (контрактам), перестает соответствовать установленным критериям, то она может учитываться клиринговым центром в составе обеспечения в течение 10 рабочих дней после размещения нового списка ликвидных ценных бумаг на сайте клирингового центра фондовой биржи в соответствии с требованиями Положения о критериях ликвидности ценных бумаг, утвержденного Приказом ФСФР России от 07 03 2006 N 06-25/пз-н
В работе исследуются правовые формы установления обеспечительных мер клирингового центра в целях усиления гарантий исполнения договорных обязательств погашением и зачетом встречных денежных требований
К ним относятся обязанности клирингового центра требовать от участника клиринга предоставления в распоряжение клиринговому центру в качестве обеспечения исполнения денежных обязательств иностранную валюту, а также осуществлять контроль за соответствием доли ценных бумаг, предоставленных участниками клиринга в распоряжение клирингового центра, требованиям, установленным правилами осуществления клиринговой деятельности
Автор анализирует нормативные основы определения цен, по которым ценные бумаги и иностранная валюта принимаются в качестве обеспечения исполнения денежных обязательств участников клиринга по срочным договорам (контрактам) Отмечается невозможность допускать установление различных правил оценки ценных бумаг и иностранной валюты, принимаемой клиринговым центром в качестве обеспечения исполнения обязательств, для участников клиринга разных категорий
Одной из функций клирингового центра является уведомление участников клиринга об изменении предельной доли ценных бумаг, а также иностранной валюты, являющихся обеспечением исполнения денежных
обязательств участника клиринга по срочным договорам (контрактам) Оценка ценных бумаг и иностранной валюты производится в соответствии с правилами осуществления клиринговой деятельности при предоставлении участником клиринга ценных бумаг и иностранной валюты в распоряжение клирингового центра
Делается вывод о необходимости более подробной регламентации прав и обязанностей сторон договоров о расчетах по клирингу с учетом обеспечительных требований клиринговых центров Договоры об осуществления клиринговой деятельности участниками клирингового центра должны определять основания и порядок прекращения обязательств участников клиринга в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения ими обязательств по срочным договорам (контрактам), в тч основания и порядок прекращения обязательств по инициативе клирингового центра (принудительное закрытие позиций) Подчеркивается важность установить обязанность клирингового центра сформировать гарантийный фонд, порядок формирования, размещения и использования которого определяется клиринговым центром в соответствии с требованиями, установленными Положением о клиринговой деятельности для гарантийного фонда
В третьем параграфе «Нормативно-правовые основания осуществления клиринговых операций и сделок: российский и международный опыт» анализируется система действующих правовых норм российского законодательства, влияющая на обеспечение общего режима сделок и операций в сфере клиринговой деятельности К ним относятся Постановление Правительства РФ об утверждении «Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам» от 14 12 2006 № 767, Постановление Правительства РФ от 14 августа 2002 г N 32/пс (в ред Постановления ФКЦБ РФ от 26 12 2003 N 03-54/пс, Приказов ФСФР РФ от 15 12 2004 N 04-1245/пз-н, от 29 03 2007 N 07-32/пз-н) «Об утверждении Положения о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации»
Анализируя обширную нормативно-правовую базу, автор показывает динамику формирования базовых норм о клиринговой деятельности, составляющих основу для проекта Федерального закона «Об организации клиринговой деятельности в Российской Федерации» Это нормы Постановления Правительства РФ от 28 11 2002 № 845 «О привлечении брокеров для продажи, находящихся в государственной и муниципальной собственности акций открытых акционерных обществ через организатора
торговли на рынке ценных бумаг», Приказ Банка России от 7 февраля 2007 г N ОД-87 «О прекращении деятельности временной администрации по управлению кредитной организацией «Небанковская кредитная организация «Клиринговый Расчетный клиринговый центр» (ООО НКО РК-ЦЕНТР(г Москва), Приказ ФСФР России от 21 марта 2006 г N 06-29/пз-н «Об утверждении Положения о внутреннем контроле профессионального участника рынка ценных бумаг», Приказ ФСФР России от 24 08 2006 N 06-95/пз-н (ред от 29 03 2007) «О порядке оказания услуг, способствующих заключению срочных договоров (контрактов), а также особенностях осуществления клиринга срочных договоров и контрактов»
Выступая в роли финансовых агентов, клиринговые организации должны придерживаться ограничений на совмещение отдельных видов деятельности В этих целях автор анализирует Постановление ФКЦБ (совместно с Банком России) от 20 января 1998 г N 3 «Об утверждении совместного с Центральным Банком Российской Федерации Положения об особенностях и ограничениях совмещения брокерской, дилерской деятельности и деятельности по доверительному управлению ценными бумагами с операциями по централизованному клирингу, депозитарному и расчетному обслуживанию» и Приказ ФСФР России от 6 марта 2007г № 07-21/пз-н «Об утверждении порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг»
В этом параграфе особенно отмечены организационно-правовые акты, такие как Приказ ФСФР России от 9 октября 2007 № 07-102 / пз-н «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг», Приказ ФСФР России от 7 марта 2006 г N 06-24/пз-н «Об утверждении правил осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту ( маржинальных сделок)
В работе анализируется международный опыт унификации норм о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Основным документом, обобщающим международную практику в этой области является меморандум Международной организации комиссий по ценным бумагам «Цели и принципы регулирования в области ценных бумаг», изданный в 1998 г и содержащий 30 принципов регулирования различных видов деятельности, на рынке ценных бумаг, включая клиринговую
На основе изучения международного опыта отмечено, что в настоящее время мировые фондовые рынки переживают новый этап своего развития, который заключается в создании международных институтов, выполняющих функции клиринговых центров и депозитариев для нескольких стран 2
Вторая глава «Юридические основания регламентации различных видов (объектов) клиринговой деятельности» отражает позитивные и критические взгляды автора на нормативно-правовое регулирование, преимущественно со стороны ФСФР России, расчетных, долговых, зачетных и иных отношений как объектов клиринговой деятельности
В первом параграфе «Виды объектов правового регулирования клиринговых отношений» к рассматриваемым видам объектов правового регулирования клиринговых отношений относятся 1) организационная деятельность по торговле на рынке ценных бумаг как профессиональная деятельность,2)информационная деятельность, когда клиринговая организация обязана собрать, оценить, раскрыть необходимую информацию, осуществляя деятельность на рынке ценных бумаг, 3) деятельность фондовой биржи и ее клирингового центра,4) ограничения на совмещение деятельности фондовой биржи с иными видами деятельности, 4)ограничения к владению количества акций акционером фондовой биржи
Автором показана динамика формирования нормативных требований к осуществлению клиринговой деятельности и исследованы виды клиринговой деятельности (клиринга) как профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в соответствии с российским и зарубежным (американским) законодательством
Во втором параграфе «Особенности клиринговой деятельности кредитных организаций» кредитные организации рассмотрены как «квалифицированные инвесторы» на фондовой бирже, которые будут способствовать развитию фондового рынка, его клиринговой и депозитарной деятельности через установление специального порядка размещения и обращения ценных бумаг среди квалифицированных инвесторов Это может способствовать увеличению выпуска ценных бумаг эмитентами и их использованию как средство расчетов в клиринговой деятельности Отмечается, что необходимо увеличить объемы оборота капитала без
2 Так, уже состоялось объединение в группу Euroclear центральных депозитариев и клиринговых центров Франции, Бельгии (Euroclear Bank), Голландии (Euroclear Nederland), Великобритании (CREST), Другая международная клиринговая организация Clearstream была поглощена Deutsche Börse Group и теперь осуществляет функции центрального депозитария для Германии и Люксембурга
повышения издержек (за счет введения облегченного режима эмиссии ценных бумаг, размещаемых среди квалифицированных инвесторов, и сокращенных требований по раскрытию информации)
Предлагается внести дополнительную статью в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» относительно порядка размещения и обращения ценных бумаг среди квалифицированных инвесторов (кредитных организаций) Это предполагает следующие основные особенности Во-первых, возможность вторичного обращения ценных бумаг, размещаемых среди квалифицированных инвесторов до регистрации отчета об итогах выпуска Многие участники клиринга одним из серьезных недостатков регулирования размещения и обращения ценных бумаг на российском рынке называют невозможность вторичного обращения ценных бумаг до регистрации отчета об итогах выпуска Таким образом, ценные бумаги эмитента непосредственно после размещения не могут быть проданы участниками размещения Во-вторых, ценные бумаги, приобретенные в ходе размещения, будут находиться на балансе приобретателя до тех пор, пока не будет осуществлена регистрация отчета об итогах выпуска В-третьих, статус квалифицированного инвестора подразумевает способность адекватно оценивать риски, в том числе, связанные с возможностью признания выпуска несостоявшимся или недействительным
Кредитные организации как квалифицированные инвесторы и клиринговые организации располагают большими ресурсами в случае необходимости добиваться возврата инвестированных средств
В этой связи представляется целесообразным внести в действующее законодательство изменения, предусматривающие возможность вторичного обращения ценных бумаг до регистрации отчета об итогах выпуска, в случае если приобретателями ценных бумаг являются квалифицированные инвесторы При этом может быть предусмотрен особый порядок размещения и обращения таких ценных бумаг Так, например, размещение и обращение ценных бумаг может осуществляться исключительно на торговой площадке организатора торговли на рынке ценных бумаг в закрытом доступе (доступ к участию в клиринге могут получить только инвесторы , которые являются квалифицированными)
В третьем параграфе «Особенности осуществления клиринга по отдельным сделкам» дано понятия сделки клирингового пула, денежных торговых счетов, торговых счетов депо, клирингового регистра, клирингового пула «Поставка против платежа» - это исполнение
обязательств по сделкам клирингового пула При этом у клиринговой организации возникают обязанности по учету и определению обязательств участников клиринга, передаче поручений в расчетный депозитарий, расчетную организацию на проведение операций по обязательствам клирингового пула, а также контролю исполнения указанных операций, по формированию отчетности по итогам клиринга, хранению и защите информации, созданию системы управления рисками ликвидности, системными рисками и рисками неисполнения сделок
Предложено усовершенствовать состав обязательных сведений, которые должны содержаться в правилах осуществления клиринговой деятельности Также необходимо усилить требования к Внутреннему регламенту клиринговой организации и к обязательным условиям договоров, заключаемых клиринговой организацией с участниками клиринга В работе проанализировано юридическое определения опционов и фьючерсов как видов срочных сделок и определены требования к базовому активу срочных сделок и системе управления рисками неисполнения срочных сделок по результатам клиринга
В третьей главе «Правовой статус субъектов клиринговой деятельности» рассмотрены особенности прав и обязанностей различных юридических лиц и международных организаций, занятых клиринговой деятельностью
В первом параграфе «Правовые условия функционирования различных клиринговых учреждений» дано понятия клиринговой организации, участников клиринга, клирингового центра, расчетного депозитария и расчетной организации, клиентов участника клиринга Показаны типы и содержание реестров, которые должна вести клиринговая организация Говоря о гражданско-правовом регулировании клиринговой деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, автор опирался на действующее законодательство и в связи с этим рассмотрел вопросы о соотношении законодательства об эмиссионных и неэмиссионных ценных бумагах и правовом регулировании деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг в соответствующем его секторе
Дано понятие простого, многостороннего и централизованного клиринга, клиринга с полным обеспечением, клиринга с частичным обеспечением, клиринга без предварительного обеспечения При этом автор отмечает, что ограничения по совмещению видов клиринговой деятельности вытекают из ее особенностей Выявлены обязанности клиринговой
организации, осуществляющей централизованный клиринг и дана классификация порядка осуществления клиринговой деятельности по видам сделок Требования к клиринговому центру, осуществляющему клиринг по срочным сделкам и требования к организации учета в клиринговой организации содержатся в учредительных документах В обязанность клиринговой организации по обеспечению согласно договору обособленного учета обязательств каждого участника клиринга входит определение требований по раздельному учету обязательств по поставке ценных бумаг и расчетам по различным видам сделок
Условия совершения срочных сделок, базовым активом которых являются эмиссионные ценные бумаги и фондовые индексы являются базовыми требованиями к системе клиринга и расчетов по срочным сделкам Во-втором параграфе «Саморегулируемые организации на рынке клиринговых услуг» анализируются особенности правовых условий саморегулирования в сфере надзора за клиринговой деятельнсотью, стандарты и правила саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг согласно статьям 48-50 Главе 13 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»
Саморегулируемой организацией профессиональных участников рынка ценных бумаг именуется добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующее на принципах некоммерческой организации Она учреждается профессиональными участниками рынка ценных бумаг для обеспечения условий профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг, соблюдения стандартов профессиональной этики на рынке ценных бумаг, защиты интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентов профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся членами саморегулируемой организации, установления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на рынке ценных бумаг
Статьей 17 Федерального закона от 05 03 1999 N 46-ФЗ установлено, что саморегулируемые организации вправе создавать компенсационные и иные фонды в целях возмещения понесенного инвесторами - физическими лицами ущерба в результате деятельности профессиональных участников - членов саморегулируемой организации СЮ контролируют соблюдение своими членами принятых саморегулируемой организацией правил и стандартов осуществления профессиональной деятельности, в том числе клиринговой и
операций с ценными бумагами Предложено конкретизировать функции СРО в клиринговой сфере
В третьем параграфе «Централизованные клиринговые расчеты и международные центры клиринговой деятельности» отмечена роль мировых фондовых индексов основные виды и способы международной практики расчетов в международных клиринговых банках и палатах, Система договорных отношений в международной практике обеспечивает основу деятельности клирингового центра, включая организацию обособленного учета обязательств участников клиринга Назначение и порядок ведения клиринговых регистров Централизованные клиринговые расчеты включают порядок зачисления на торговые счета участников клиринга ценных бумаг и денежных средств, необходимых для исполнения сделок с ценными бумагами
Мировая практика показывает, что следует обратить внимание на расчетные палаты, созданные биржами, гарантийный фонд которых обеспечен или гарантиями крупных банков при участии государственных органов Такие центры могут профинансировать расходы по гарантийным обязательствам заранее, они в состоянии поддержать свою платежеспособность и контролировать клиринговые сделки Расчетная палата собирает с участников гарантийные взносы и в случае невыполнения обязательств сторонами признает контракт недействительным Потерпевшая сторона возмещает свои убытки за счет несостоятельной стороны с помощью процедур предусмотренных законодательством
В заключении отмечена тенденция усиления взаимозависимости национальных и международных норм о клиринговой деятельности Подчеркнута необходимость усиления правового регулирования методик исчисления мировых фондовых индексов, основных видов международной практики расчетов в международных клиринговых банках и палатах
Сделан вывод, что система договорных отношений в российской и международной практике обеспечивает основу деятельности клиринговых центров, включая организацию обособленного учета обязательств участников клиринга, назначение и порядок ведения международных клиринговых регистров Международные клиринговые палаты выступают как международные организации с участием транснациональных финансовых компаний, содействуя унификации обычаев, норм и принципов клиринговой и депозитарной деятельности, стимулируют зачисление на торговые счета участников клиринга ценных бумаг и денежных средств
Международной ассоциацией фондовых бирж разработан примерный порядок формирования и передачи поручений на проведение операций по торговым счетам участников клиринга, а также порядок исполнения переданных поручений расчетным депозитарием, расчетной организаций В работе сформулированы предложения и рекомендации по совершенствованию норм о клиринговой деятельности в законодательства о рынке ценных бумаг
По теме диссертации автором опубликованы следующие работы, общим объемом 2,2 п.л.
Харин А С Правовое обеспечение клиринговой деятельности / Бизнес в законе № 1 2008 0,7 п л (Издание рекомендованное ВАК России),
Харин А С Правовые условия функционирования клиринговой палаты /Вестник Всероссийской государственной налоговой академии Минфина России М Изд-во ВГНА Минфина России № 1 2006 (13) 0,7 п л ,
Харин А С Гражданско-правовые основания клиринговой деятельности и ее содержание в гражданском праве/Сборник научных статей профессорско-преподавательского состава, аспирантов и соискателей Всероссийской государственной налоговой академии Минфина России М Изд-во ВГНА Минфина России № 1 2008 0,8 п л
Напечатано с готового оригинал-макета Издательский центр ГОУ ВПО «ВГНА Минфина России»
Лицензия ИДК OOS 10 от 01 12 99 г Формат А5 Услпечл 1,2 Тираж 100 экз Заказ №0126 Подписано в печать 19 05 2008г Тел/факс 371-45-66 109456,Москва,Вешняковский4-йпр-д д4
СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ по праву и юриспруденции, автор работы: Харин, Александр Сергеевич, кандидата юридических наук
ВВЕДЕНИЕ.3
ГЛАВА1. ПРАВОВОЙ РЕЖИМ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ КЛИРИНГОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
§1. Гражданско-правовые основания клиринговой деятельности, ее' понятие и источники правового регулирования.18
§2.0собенности правового регулирования осуществления клиринговой деятельности клиринговым центром.34
§З.Нормативно-правовые основания осуществления клиринговых операций и сделок: российский и зарубежный опыт.48-91'
ГЛАВА2. ЮРИДИЧЕСКИЕ ОСНОВАНИЯ РЕГЛАМЕНТАЦИИ РАЗЛИЧНЫХ ВИДОВ (ОБЪЕКТОВ) КЛИРИНГОВОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
§1. Виды объектов правового регулирования клиринговых, отношений.82
§2.0собенности клиринговой деятельности* кредитных организаций .^.92
§З.Особенности осуществления клиринга^ по отдельным сделкам.103
ГЛАВАЗ. ПРАВОВОЙ СТАТУС СУБЪЕКТОВ КЛИРИНГОВОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
§1. Правовые условия функционирования различных клиринговых учреждений.109
§2 Саморегулируемые организации на рынке клиринговых услуг.126
§3 Централизованные клиринговые расчеты и международные центры клиринговой деятельности.137
ВВЕДЕНИЕ ДИССЕРТАЦИИ по теме "Гражданско-правовое регулирование клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг"
Актуальность темы исследования. Становление организационно-правового механизма совершения биржевых и внебиржевых сделок является одной из важнейших задач развития рыночных отношений в «■ России. В1 этой связи, требует особого рассмотрения правовое регулирование клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг и развитие новых организационно-правовых форм негосударственного управления договорной деятельностью в биржевых и межбанковских операциях с ценными бумагами.
Актуальность темы обусловлена необходимостью развития рынка финансовых услуг по содействию, заключению срочных договоров (контрактов), по осуществлению клиринга срочных договоров (контрактов) клиринговыми центрами фондовых бирж, клиринговыми и кредитными организациями, саморегулируемыми организациями* профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Сегодня в экономически развитых странах неуклонно' идет процесс увеличения массива договорных и публично-правовых норм, регулирующих правоотношения по клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг. Рынок ценных бумаг, как правило, это высоко конкурентный рынок, в результате функционирования которого создаются предпосылки для объективной оценки эффективности тех или иных валютных и фондовых операций. При этом-большое внимание уделяется не только доходности той или иной ценной бумаги, но и её надежности и ликвидности, что проверяется в процессе клиринга, депозитарного хранения, доверительного управления.
Мировая практика показывает, что договоры, опосредующие клиринговую деятельность отличаются разнообразием юридических конструкций, что позволяет перенести участникам договорных отношений на биржу или в клиринговую организацию риски, связанные с оборотом ценных бумаг и валютных ценностей, которые могут возникнуть в межбанковских расчетах.
-Актуальность реформирования структуры гражданско-правовых нор>м, регулирующих клиринговые правоотношения на рынке ценных бумаг, заключается в том, что действующие в настоящее время механизмы регулирования биржевого и внебиржевого клиринга до конца не сформированы, а нормативно-правовая база по ряду положений не соответствует общепринятым, нормам, препятствуя развитию рынка капиталов в России. Все это происходит на фоне растущей потребности российских компаний участвовать в клиринговой деятельности, для развития и повышения конкурентоспособности российского капитала.
Правовое регулирование различных секторов российского фондового рынка и клиринговой деятельности отличается неоднородностью и различным уровнем правовой регламентации. Поэтому важность данной темы исследования обусловлена потребностью с научных позиций показать особенности процессов унификации договорных норм о клиринговой деятельности в российском законодательстве о рынке ценных бумаг.
Применительно к области «частично» унифицированных договорно-правовых понятий в сфере клиринговой деятельности, изменения и дополнения нормативно-правовых актов Федеральной службы по финансовым рынкам продолжают носить неупорядоченный характер, что не позволяет достигнуть современного уровня законодательного регулирования клиринговых отношений. В свою очередь разработка законодательной базы профессиональных видов деятельности на рынке ценных бумаг должна осуществляться системно, с учетом мирового опыта необходимой юридической регламентации базовых понятий, таких как «лицензирование клиринговой деятельности», «клиринговая операция», «клиринговая организация», «клиринговые зачеты финансовых обязательств», оценка финансовых обязательств по клирингу», «виды расчетных и поставочных сделок», «права и обязанности сторон клирингового договора», «пруденциальный надзор», «биржевой и внебиржевой клиринг» и другие.
Новизна рассмотренных в работе проблем сопряжена также с регулированием различных организационно-правовых форм надзора (государственного, корпоративного, саморегулируемых организаций (пруденциального) за договорной деятельностью участников клиринговых операций, по предотвращению манипулятивной деятельности с ценными бумагами в целях конструктивного и эффективного единообразия договорных форм в биржевых и внебиржевых сделках.
В работе автор исходил из необходимости проанализировать современные тенденции появления новых обязательственных отношений в международной практике клиринговой деятельности, что также является неисследованной и актуальной проблемой. Риски неисполнения договорных обязательств в кредитно-расчетной системе не покрываются договорными механизмами обеспечения исполнения банковских сделок и средствами простого резервирования финансовых активов (резервных фондов), что приводит к использованию новых форм финансирования сделок имущественного оборота через клиринговые операции с ценными бумагами и финансовыми инструментами.
Актуальным является авторский подход к исследованию договорных оснований совмещения биржами, кредитными и клиринговыми организациями клиринга с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг (депозитарной, по доверительному управлению ценными бумагами, брокерской, дилерской, агентской, кредитной). Остается неурегулированным на законодательном уровне взаимодействие клиринговой организации с расчетными депозитариями, расчетными организациями, кредитными организациями, клиринговыми палатами в части, касающейся передачи данных о количестве ценных бумаг и денежных средств на счетах организаций. Анализ этих проблем позволил выявить основные направления устранения пробелов в регулировании клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг, определив необходимость существенного пересмотра правовых основ и принципов построения этой системы норм и разработку проекта концепции федерального закона «Об организации клиринговой деятельности в Российской Федерации».
Теоретическая основа диссертационного исследования явились труды российских ученых в области теории государства и права, гражданского, предпринимательского, международного частного права.
В работе использованы труды классиков гражданского - права начала и середины XX века, исследующих, обязательственные правоотношения: С.Н.Братуся, О.С. Иоффе, JI1A. Лунца, И.Б.Новицкого, Г.Ф. Шершеневича, Е.А.Флейшиц и др. Автор опирался на труды таких известных теоретиков как: С.С.Алексеев, А.И. Денисов, В.В.Лазарев, А.С.' Мицкевич, В.А. Оксамытный, А.С. Пиголкин и другие.
Изучены и проанализированы научные работы известных ученых в области российского гражданского и предпринимательского права: Т.Е.Абовой, М.М.Агаркова, В.А.Белова, М.И.Брагинского, В.В.Витрянского,
A.А. Вишневского, В.П. Грибанова, Б.М. Гонгало, Л.А. Кассо, Н.И.Клейн, О.А.Красавчикова, Б.И.Пугинского, В.А.Рахмиловича, В.К.Райхера, Г.Ф.Ручкиной, О.Н.Садикова, С.В.Сарбаша, Е.А.Суханова, Ю.К. Толстого,
B.А.Удинцева, М.Я. Шиминовой, В.Ф.Яковлева и др.
Особое внимание акцентировано на специальных исследованиях современных ученых-юристов в области правового регулирования инвестиций, рынка ценных бумаг, торговых и банковских сделок: Л.В.Андреевой, В.К.Андреева Н.Г.Дорониной, Г.К.Дмитриевой, Л.Г.Ефимовой, Н.Ю: Ерпылевой, Е.А. Павлодского, Н.Г. Семилютиной.
При анализе международно-правовых и зарубежных норм становления рынка ценных бумаг, автор опирался на труды М.М.Богуславского, Г.М.Вельяминова; Н.Г. Вилковой, И.С.Зыкина, Г.К. Дмитриевой, А.С. Комарова, Л.А.Новоселовой, Е.Г.Пащенко, В.М.Попондопуло, Г.В.Петровой, А.С.Скаридова, Е.А. Ю.Б.Фогельсона, В.М.Шумилова и других.
При подготовке диссертационного исследования использованы труды зарубежных ученых в области международных экономико-финансовых и правовых отношений: PI Андерсона, Д.Белла, IT. Друкера, Д.Дэниелса, Дж. К.Ван Хорна, П. Жюйара; Д. Карро, В.Колари, А.Лиса, Д.Мауера, Р.Макконелла, Т.Менсона, И.Фокса, П.Роуза, Р.Фрайзера, Д.Хемптона, В. Энга и других.
Автор при анализе особенностей клиринговой деятельности также опирался на фундаментальные экономические исследования крупных российских ученых таких как* ИШ.Фаминский, Д.С.Львов, А.С.Булатов, С.И.Долгов и др.
Наиболее значительный вклад в развитие российской науки о правовых основах фондового рынка в литературе последних лет внесли Н.Г.Семилютина в серии монографических исследований, посвященных правовой модели рынка ценных бумаг, В.А. Белов в работах по расчетам ценными бумагами в межбанковском обороте, Н.Ю. Ерпылева в трудах по международному банковскому праву, Л.Г. Ефимова в исследованиях по-правовым аспектам деятельности кредитных организаций и другие.
В целом анализ российской и зарубежной научной литературы позволяет утверждать, что правовое регулирование профессиональных видов деятельности на рынке ценных бумаг имеет многоотраслевую теоретическую базу.' Что же касается исследования правового регулирования отдельных видов4 такой деятельности с точки зрения сравнительно-правового анализа понятий,"институтов, взаимодействия публичного и договорного порядка, то таких научных исследований в российской науке гражданского права практически нет.
В процессе данного исследования использованы нормативные акты и другие источники отечественного и зарубежного законодательства, регулирующие клиринговую деятельность банков, правовой статус клиринговых организаций на рынке ценных бумаг и международные стандарты деятельности на рынке ценных бумаг.
Степень разработанности темы исследования. Поставленная проблема является неисследованной в отечественной науке предпринимательского права, но отдельные ее аспекты обсуждались, в научной литературе. Правовая- наука в последнее время активизировала внимание к вопросам частноправового регулирования клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг. Правовые основы оборота имущественных прав, выраженных финансовыми инструментами и ценными бумагами проанализированы: Н.Г.Семилютиной в контексте становления правовой модели российского рынка финансовых услуг; В.М. Попондопуло в контексте правового исследования видов международных коммерческих операций; В.М.Шумиловым при анализе норм о международной клиринговой деятельности; Г.М. Вельяминовым в рамках международного экономического права.'Однако непосредственно правовому регулированию деятельности клиринговых организаций, взаимозачетам кредитных организаций финансовыми активами, саморегулируемым организациям, регулирующим клиринг на фондовом рынке данный автор не уделял специальное внимание. Тема правового регулирования клиринговой деятельности в рамках предпринимательского права, как ' симбиоз, договорных и публично-правовых положений требует дальнейших исследований для совершенствования законопроектной деятельности государственных органов и практиков, работающих на фондовом рынке,
Объектом диссертационного исследования являются общественные отношения, складывающиеся в процессе клиринговой деятельности клиринговых организаций, фондовых бирж, банков, депозитариев и иных профессиональных участников рынка ценных бумаг при заключении и исполнении или договорных обязательств по срочным контрактам, валютным операциям, по иным сделкам с фондовыми ценностями и управлению финансовым операциями на рынке ценных бумаг.
1 Семилютина Н.Г. Российский рынок финансовых услуг: формирование правовой модели. М.: Волтерс Клувер. 2005; Попондопуло В.М. Международное коммерческое право. Санкт-Петербург.2004; Шумилов В.М. Международное финансовое право. М.Международные отношения. 2004; Вельяминов Г.М.Международное экономическое право. М.: Волтерс Клувер.2003.
Предметом исследования выступают нормативные правовые акты, гражданского, предпринимательского и смежных отраслей права, международно-правовые нормы и обычаи, научные исследования, касающиеся- клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг, правоприменительная и судебная практика.
• Гипотеза исследования состоит в том, что гражданско-правовое регулирование клиринговой деятельности имеет свои особенности, выражение которых должно отразиться, в. дальнейшем совершенствовании норм гражданского, предпринимательского, банковского, акционерного, инвестиционного'права, в правовой регламентации рынка ценных бумаг.
Методологической основой исследования послужил широкий спектр г методов научного исследования. В? работе использованы сравнительно-правовой, системно-правовой методы, метод логического анализа1 и некоторые другие частно-научные методы исследования.
Цель и задачи исследования. Основная цель диссертационного исследования заключается в разработке теоретических и практических положений, касающихся гражданско-правового регулирования1 клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг, отдельных видов договоров в этой-сфере, прав и обязанностей участников клиринговых операций, особенностей деятельности клиринговых организаций, банков и других субъектов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. .
Достижение поставленной цели определило необходимость решения следующих задач:
- исследована динамика формирования,в российском законодательстве и, мировой' практике правовых норм, понятий, принципов организации клиринговой»деятельности на рынке ценных бумаг;
- изучены и проанализированы источники правового регулирования договорных и публично-правовых отношений как в клиринговой деятельности, так и в связанных с ней кредитной; расчетной, депозитарной, брокерской, дилерской, инвестиционной, агентской, страховой, деятельности, а также в деятельности по. финансированию под уступку денежного требования; выявлены актуальные правовые проблемы регулирования правоотношений по заключению срочных сделок с ценными бумагами на фондовых биржах и в клиринговых организациях; проанализировано юридическое содержание понятий «клиринговая деятельность», «клиринговая операция», «клиринговая организация' в российском законодательстве; выделены и предложены к систематизации на- уровне законодательного акта договорные и обязательственные правоотношения в области клиринговой деятельности; установлены особенности правового регулирования клиринговой деятельности саорегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг; проведена классификация клиринговых договоров по? характеру, объему прав и обязанностей участников; проведен анализ международных принципов и правовой» -практики зарубежных государств по формированию правовых норм о клиринговой деятельности, сформулированы предложения по совершенствованию действующего законодательства о рынке ценных бумаг.
Новизна диссертационного исследования. Научная новизна данного исследования заключается* в сделанных автором теоретических и практических выводах относительно основных направлений совершенствования договорных условий и норм российского-предпринимательского права; о-клиринговой деятельности на рынке ценных, бумаг. Выявлены особенности норм гражданско-правового > регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, отмечены пределы регулятивных возможностей норм о клиринговой деятельности. При этом особое внимание уделено возможностям повышения эффективности правовых норм о клиринговой деятельности профессиональных участников фондового рынка с точки зрения договорных, обязательственных и организационно-правовых видов правоотношений.
Аргументировано доказана необходимость использования зарубежных и международных гражданско-правовых категорий, понятийного аппарата других отраслей права (международного коммерческого права, зарубежного гражданского права, международного банковского права) при развитии частных и публичных аспектов' правового института клиринговой деятельности. Автором выявлена несогласованность и предложены пути ее устранения между нормами предпринимательского права о государственном регулировании надзора на рынке ценных бумаг, организационно-правовыми нормами о клиринговой деятельности фондовых бирж, договорными условиями, нормами и принципами международно-правового регулирования.
Новизна исследования проявляется также в оценке механизма правового регулирования клиринга отдельных видов срочных сделок (фьючерсов и опционов) среди специальных гражданско-правовых мер о гарантиях правомерности оценочных методов на рынке ценных бумаг, индексах ликвидности финансовых инструментов, в сфере предотвращения незаконной эмиссии и других нарушениях имущественных прав.
В процессе выявления недостатков и коллизий законодательства в сфере ценных бумаг вообще и клиринговой деятельности, в частности, препятствующих защите прав и законных интересов собственников при торгах на фондовой бирже и клиринге ценных бумаг, высказаны предложения о совершенствовании норм о правах, регулирующих защиту имущественных прав владельцев ценных бумаг через гарантии обеспечения материально-ценовых и стоимостных категорий в процессе клиринговой и депозитарной деятельности.
Высказана авторская позиция на развитие норм о негосударственных формах контроля со стороны саморегулируемьтх организаций за клиринговыми компаниями, биржами и банками, осуществляющими клиринговую деятельность.
Методологическая» база и методы' исследования. При решении поставленных общетеоретических задач использовались положения общенаучного диалектического метода познания. Теория и практика правового регулирования гражданских и предпринимательских отношений в клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг исследуются на основе частных научных методов познания: сравнительно-правового, исторического, системно-структурного, метода документального анализа, теоретико-прогностического анализа, метода абстрагирования и обобщения. При этом автор исходил из многовариантности, разнонаправленности, и противоречивости концептуальных подходов к построению отдельных норм, понятий, принципов 1 предпринимательского, банковского законодательства, законодательства о рынке ценных бумаг.
На защиту выносятся следующие основные положения:
1. На основе анализа норм и научных точек зрения на гражданско-правовое содержание клиринговой деятельности в российской и зарубежной практике дано юридическое определение «клиринговой деятельности».
Предлагается внести дополнение в статью 6 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», включив в определение клиринговой деятельности виды ее субъектов: «клиринговая деятельность представляет собой один из видов деятельности фондовых бирж, кредитных организаций, расчетных (клиринговых) центров, международных банков взаимных расчетов, уполномоченных коммерческих банков по клирингу (в том числе, государственных казначейских обязательств) по организации безналичных расчетов зачетом взаимных обязательств и встречных требований сторон, осуществляющих операции с ценными бумагами и финансовыми' инструментами».
2.Изучив мировой опыт, автор пришел в выводу о появлении новых обязательственных отношений в международной практике клиринговой деятельности. Это связано с тем, что риски неисполнения договорных обязательств в международной кредитной системе, не покрываются
12 средствами простого резервирования финансовых активов и резервных фондов. Поэтому вместо кредитных соглашений более популярным становится финансирование с помощью активного управления рисками, «секьюритизации», «пакетирования», продажи кредитов на фондовом рынке в виде ценных бумаг и их деривативов. То есть клиринговые операции, обеспечивающие «сложное» финансирование имущественного оборота, заменяют традиционные договоры кредитования.
3.Сделаны выводы о несогласованности норм обязательственного права Гражданского кодекса Российской Федерации о защите имущественных интересов сторон договоров с условиями заключения сделок с финансовыми инструментами и активами в деятельности участников клиринга срочных сделок. В частности, не всегда ясно, что означают с точки зрения ГК РФ' положения «поставить базовый актив по контракту», «использовать модель расчета степени риска по каждому участнику клиринга». Это относится к особенностям1 осуществления клиринга по срочным сделкам, предусматривающим обязанность одной из сторон поставить (в случае заключения контракта на покупку) или оплатить (в случае заключения контракта на продажу) другой стороне (лицу, управомоченному по опционному договору (контракту) базовый актив, установленный спецификацией опционного договора (контракта), по требованию последнего, заявленному в определенный период или в определенную дату в будущем, по цене и на иных условиях, определенных при заключении опционного договора (контракта). Устранение указанных противоречий возможно дополнением пункта 9.2 статьи IX «Особенности осуществления клиринга по срочным сделкам» Положения о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации», утвержденного Постановлением ФКЦБ РФ от 14.08.2002 № 32/пс и Приказом ФСФР РФ от 29.03.2007г. Его можно изложить в следующей редакции:«клиринговая организация должна использовать модель расчета степени риска по каждому участнику клиринга по каждому виду срочной сделки, с учетом норм гражданского законодательства о необходимости согласовании сторонами предмета договора (контракта), его стоимостных характеристик, порядка расчетов, зачета встречных требований и иных договорных условий».
4. Автором выявлено, что регулирование деятельности клиринговых организаций на уровне подзаконных нормативно-правовых актов ФСФР РФ происходило с учетом зарубежного^ опыта заключения; исполнения, регистрации участников клиринга, что способствовало формированию отличного от российского гражданского законодательства, автономного договорно-правового режима оборота финансовых (имущественных) и обязательств. В частности, «наполнение» Внутреннего регламента клиринговой организации и Правил осуществления клиринговой* деятельности международными обычаями фондового- оборота, положениями международного финансового учета и отчетности активов (МСФО), специальными видами договоров клиринговой' организации с расчетными* депозитариями, расчетными организациями, организаторами биржевых торгов, способствовало определенной регламентации учетно-операционных сделок, зачетных операций, клиринговых соглашений и другим договоров, не урегулированных гражданским, предпринимательским, банковским правом, законодательством о рынке ценных бумаг. При этом юридическое содержание этих специфических расчетно-платежных соглашений в рамках клиринговой деятельности представляется «размытым».
5.Предлагается концепция Федерального закона «Об организации клиринговой деятельности в Российской Федерации» с целью устранить законодательные пробелы гражданско-правового регулирования операций по клирингу и обеспечить юридико-концептуальную согласованность норм о клиринговой-деятельности на рынке ценных бумаг с нормами гражданско-правового'института «финансирования под уступку денежного требования» (Глава 43 ГК РФ).
Такой проект закона должен конкретизировать с гражданско-правовых позиций общий режим статей 824-833 ГК РФ об уступаемых денежных
14 требованиях с целью получения финансирования применительно к деятельности клиринговых организаций как финансовых агентов, исполняющих уступаемые денежные обязательства, осуществляющих свое право на получение денежных средств (ценных бумаг) в будущем, обеспечивающих встречные требования должника (участника клиринга). Целесообразно внести в статью 825 ГК РФ «Финансовый агент» дополнение и изложить ее в следующей редакции: «в качестве финансового агента договоры финансирования под уступку денежного требования могут заключать банки, иные кредитные организации, клиринговые организации и расчетные центры, а также другие коммерческие организации, имеющие разрешение (лицензию) на осуществление деятельности такого вида».
6.Выделены особенности правового регулирования деятельности саморегулируемых организаций (СРО) по надзору за клиринговыми организациями во взаимосвязи с контролем, учетом, оценкой, мониторингом ценных бумаг в процессе их обращения на различных финансовых рынках. Роль СРО повышается в связи с активизацией рынка долгов, рынка оценочных услуг, рынка клиринговых и депозитарных услуг.
7.Предложены меры по совершенствованию норм, направленных на регулирование правовых основ взаимодействия Клирингового центра Банка России и Центрального депозитария в федеральной системе оценки ценных бумаг и учета сделок с ценными бумагами, регистрации прав на ценные бумаги и финансовые активы. К ним относится согласование единых стандартов электронного документооборота между центральным депозитарием, регистраторами, депозитариями и клиринговыми центрами).
8.Дана классификация срочных договоров по клирингу, которые по критериям объема и характера договорных обязательств участников срочных договоров могут подразделяться на следующие виды: 1)общие срочные контракты, предусматривающие обязанность сторон уплачивать вариационную маржу, осуществить оплату (поставку) базового актива в определенную дату в будущем (поставочные фьючерсные (контракты);
15
2)специальные срочные контракты, предусматривающие обязанность обеих сторон уплачивать,, вариационную маржу (расчетные фьючерсные контракты);. 3)поставочные фьючерсные контракты и расчетные фьючерсные контракты, именуемые . клиринговыми: контрактами о фьючерсах;4)поставочные опционные контракты и расчетные опционные контракты, именуемые опционными: контрактами;:: 5)расчетные: своп контракты,. предусматривающие: обязанность, каждой из сторон своп контракта уплачивать другой: стороне своп контракта-денежные средства: в* соответствии с условиями, установленными спецификацией своп контракта."
9.Предложено использовать зарубежную практику законодательного регулирования защиты прав инвесторов в клиринговой? деятельности путем осуществления государственными органами пруденциального надзора, то есть процедуры надзора за соблюдением* нормативов: профессиональными участниками; рынка ценных бумаг. Автор на. основе изучения иностранного; опыта: показывает, что часто по формальным признакам финансовая;: организация, оказывающая услуги-на рынке ценных бумаг, мож;ет казаться' стабильной; и состоятельной, но на самом деле • двигаться к несостоятельности, поэтому требуются особые приемы' надзора. Предлагаемая концепция пруденциального надзора предполагает взаимодействие Федеральной службы по финансовым рынкам, Федеральной! налоговой службы, Федеральной службы страхового надзора, Министерства внутренних дел Российской Федерации,, Федеральной службы финансово-бюджетного надзора, Федеральной службы по финансовому мониторингу и саморегулируемых организаций, которые, должны принимать меры: по. обеспечению финансовой стабильности на,рынке ценных: бумаг.
Теоретическая и практическая; значимость работы; Теоретическое значение диссертационного исследования определяется комплексной разработкой основных направлений,, касающихся осуществления/ клиринговой деятельности на всех ее стадиях и ориентированных на выработку правовых и организационных форм и методов деятельности фондовых бирж, банков и клиринговых организаций по минимизации негативных тенденций ущемления имущественных прав владельцев ценных бумаг и по предотвращению правонарушений на рынке ценных бумаг. Практическая значимость исследования заключается в разработке комплексных мероприятий по совершенствованию деятельности Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации, Банка России, саморегулируемых организаций на фондовом рынке. /
Выводы и предложения, сформулированные в настоящей работе, могут быть использованы в деятельности органов, обладающих правом законодательной инициативы; при разработке предложений по совершенствованию ведомственного правового регулирования деятельности ФСФР России; в учебном процессе и при дальнейшем исследовании данной проблемы.
Апробация результатов исследования. Материалы исследования прошли апробацию в практической деятельности Инспекции №1, Федеральной налоговой службы г. Москвы при оценке доходов организаций по ценным бумагам, адвокатского бюро «Статус-кво», на факультете повышения квалификации ВГНА Минфина России, в учебном процессе при чтении лекций в ВГНА Минфина России, при подготовке методических материалов для студентов 4-5 курсов ВГНА Минфина России, а также в опубликованных по теме диссертации статьях.
ВЫВОД ДИССЕРТАЦИИ по специальности "Гражданское право; предпринимательское право; семейное право; международное частное право", Харин, Александр Сергеевич, Москва
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В заключении можно сформулировать предложения и рекомендации по совершенствованию норм о клиринговой деятельности в законодательства о рынке ценных бумаг.
Отсутствие Федеральных законов. «Об организации клиринговой деятельности в Российской Федерации», «О предотвращении манипулятивной практики на рынке ценных бумаг», «О центральном депозитарии» и иных актов о профессиональных участниках рынка ценных бумаг негаетивно влияет на клиринговую деятельность.
На основании российского и зарубежного опыта осуществления расчетной деятельности на рынке ценных бумаг можно предложить некоторые подходы к совершенствованию законодательства о рынке ценных бумаг.
1. В связи с распространением клиринговых взаимозачетов имущественными правами, как разновидностью реального исполнения договорных обязательств, организация должна периодически производить проверку расчетной методики оценки финансовых обязательств и тестировать их надежность путем сопоставления с ценами, используемыми в любых текущих рыночных сделках с теми же объектами, информация о которых доступна организации, либо путем анализа любых других доступных рыночных данных.
2. Справедливая оценка в процессе клиринговой деятельности представляет собой средство защиты интересов участников в конкурентной среде, в сфере рынка ценных бумаг и биржевой торговли,
3.Справедливая стоимость финансового обязательства в клиринговой операции с правом требования немедленной выплаты определенной суммы (например, депозита до востребования), не может быть меньше величины, подлежащей выплате по требованию, дисконтированной до наступления даты, после которой в любой момент может быть предъявлено требование на эту сумму.
4. Амортизированная стоимость финансового актива или финансового обязательства в клиринговой операции определяется и изменяется на систематической основе. Систематическое изменение амортизированной стоимости производится путем доначисления^ процентного дохода или расхода таким образом, что позволяет привести стоимость финансового актива или обязательства на дату их полного или частичного погашения к соответствующим суммам, подлежащим выплате.
5. В целях расчета амортизированной стоимости финансового инструмента используется» эффективная ставка процента. При расчете эффективной ставки процента организация должна учитывать денежные потоки по всем договорным условиям данного финансового актива или обязательства, но не должна учитывать будущие убытки, связанные с несоблюдением заемщиком договорных обязательств. Также при расчете эффективной ставки процента организация должна учитывать все вознаграждения и прочие выплаченные или полученные сторонами суммы, являющиеся неотъемлемой частью* эффективной ставки процента, а' также-затраты по сделке, скидки и надбавки.
6. При расчете эффективной ставки процента предполагается, что в подавляющем большинстве случаев денежные потоки и ожидаемый срок обращения группы аналогичных финансовых активов и обязательств могут быть достоверно оценены. В тех редких случаях, когда не представляется возможным произвести оценку денежных потоков или ожидаемого срока обращения активов и обязательств (или их группы), организация должна использовать предусмотренные договором денежные потоки в течение всего срока, установленного договором.
7. Первоначальная > стоимость ценной бумаги в клиринговой деятельности по срочным сделкам определяется как сумма всех затрат, непосредственно связанных с получением финансового актива организацией. В затраты по сделке включаются! все дополнительные затраты, прямо связанные с приобретением, выпуском или выбытием финансового инструмента. Если организация не приобретает, не выпускает или не реализует финансовый инструмент, то затраты по сделке не возникают.
8. На основании проведенного анализа можно сказать, что нормы законодательства о< клиринговой деятельности не закрепляют обязанность участников по обеспечению гарантий правомерности оценочных методов; методов определения ликвидности ценных бумаг при отсутствии четких критериев оценки имущественных прав на фондовом рынке и ответственности за «фиктивную» эмиссию, неправомерную оценочную, деятельность и другие нарушениям сфере имущественных прав.
9'. Пробелы правового регулирования оценки исполнения финансовых обязательств осложняют клиринговую деятельность при встречном зачете долгов ценными бумагами. Клиринговая е деятельность, не подкрепленная международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) порождает бесконтрольные взаимозачеты, часто необеспеченных активами юридического лица.
10. Укрепление законодательной- базы, защиты прав инвесторов, и снижение инвестиционного риска на рынке ценных бумаг предполагает реализацию комплекса законодательных мероприятий. Во-первых, требуется- повышение эффективности системы правовых оснований раскрытию информации на рынке ценных бумаг для целей надзора. Во-вторых, необходимо > правовое решение проблемы использования инсайдерской информации и инсайдерской торговли. В-третьих, защита прав акционеров на рынке слияний и поглощений и при реорганизации компаний требует новые виды финансового надзора со стороны государства за корпоративными отношениями и корпоративными ценными бумагами.
Актуальной научной проблемой является определение базовых принципов гражданско-правового регулирования клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг. На протяжении последних 60-ти лет наука гражданского права активно занималась «поиском компромисса» между понятиями публичного права, которые более близки к экономике и бухгалтерскому учету (финансовые обязательства, долги, финансы, взаимозачеты) и понятиями частного права, которые вытекают из классических канонов договорного и обязательственного права, сформированного мировой законодательной и судебной практикой (денежные, финансовые обязательства, имущественные права, уступка права требования долга).125
В целях уяснения правовых оснований формирования, денежных средств и имущества организации, которые могут выступать объектом клиринговой деятельности необходимо проанализировать гарантии определения стоимостного содержания имущественных прав.
Во-первых, распределение общей суммы поступлений по■>конвертируемым ценным бумагам или иным подобным инструментам между финансовыми обязательствами и капиталом организация осуществляет следующим образом:
- определяется балансовая стоимость финансового обязательства, путем сопоставления1 с справедливой стоимостью схожего обязательства (включая любые производные финансовые инструменты, не являющиеся частью капитала), не связанного с какой-либо частью капитала;
- осуществляется вычет полученной* стоимости' финансового обязательства из общей справедливой стоимости поступлений по данной1 конвертируемой ценной бумаге или иному подобному инструменту, с целью получения величины, признаваемой как капитал. Распределение общей суммы на отдельные компоненты в соответствии с настоящим пунктом не приводит к образованию прибыли или убытка у организации. Стоимость любых производных финансовых инструментов, таких как опцион на покупку, предусмотренных выпуском конвертируемой ценной' бумаги или иным подобным инструментом, включается- в стоимость финансового обязательства, за исключением производных финансовых инструментов,-являющихся частью капитала, таких как опцион на конвертацию в акции.
Совершенствование правового обеспечения клиринговой деятельности предполагает ряд юридических мер.
Во-первых, следует определить правовой статус специализированных
125 Гражданское право. Учебник под ред. Е.А. Суханова. М.Юристъ. 2004;Лунц JI.A. Деньги и денежные обязательства. М.Статут. 2000.; Семилютина Н.Г. Российский рынок финансовых услуг: формирование правовой модели. М. 2005.: саморегулируемых организаций для клиринговых операций с государственными ценными бумагами. Ввести обязательное проведение и регистрацию крупных сделок с ценными бумагами крупнейших российских эмитентов через организованные рынки.
Во-вторых, осуществить комплекс мероприятий по совершенствованию нормативно-правовой базы клиринговой деятельности, в том числе отказаться от излишних ограничений на организационно-правовые формы клиринговых организаций, упростить процедуру регистрации документов клиринговой организации в регулирующих органах, а также при разработке документов исходить из практики осуществления клиринговой деятельности, принятой на рынке ценных бумаг.
БИБЛИОГРАФИЯ ДИССЕРТАЦИИ «Гражданско-правовое регулирование клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг»
1. Официальные документы и нормативные правовые акты.
2. Конституция Российской Федерации от 12 декабря 1993г. // Российская газета. 1993.25 декабря. № 237.
3. Гражданский кодекс Российской Федерации (чЛ) от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ // СЗ РФ. 1994. -№ 32. ст. 3301 ; 2006. -№2-ст. 171; №3.-ст. 282.
4. Гражданский кодекс Российской Федерации (ч.2) от 26 января 1996г. № 14-ФЗ // СЗ РФ, 1996. № 5. - ст. 410 ; Российская газета. 2007. 8 февраля. № 25'.
5. Федеральный закон от 10 декабря 2003 г. №173-Ф3 «О валютном регулировании и валютном контроле" //СЗ РФ* 2003. №50. Ст.4859; (поел, редакция от 30.10.2007. № 242-ФЗ // СЗ РФ 2007.№ 45. ст. 5419.
6. Федеральный закон «О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем и финансированию терроризма» ред.от 28.07.2004г.№ 88-ФЗ //СЗ РФ 2004№ 31' Ст.3418
7. Федеральный закон « О кредитных историях» от 21.07.2005 № 110-ФЗ // СЗ РФ. 2005 №1, ст.44: ред. от 24.07.2007. №;214-ФЗ// СЗ РФ 30.07.2007 № 31.ct.4011;
8. Федеральный закон от 10.01 2003 г. №5-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». // СЗ РФ 2002. №38. Ст.2790; от 26.04.2007 № 63-Ф3 // СЗ РФ 13.01 2003 № 2 ст.157.
9. Федеральный закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (в ред. Федеральных законов от 18.07.2005 N 90-ФЗ, от 26.04.2007 N 63-Ф3, // СЗ РФ 30.04.2007 № 18.ст.2117;
10. Федеральный закон от 23.12.2003г. № 181-ФЗ « О банках и банковской деятельности»//СЗ'РФ 2003.№ 52-ФЗ. Ст.5033; от 02.11.2007г. № 248-ФЗ// СЗ РФ, 05.11.2007. № 45, ст.5425;
11. Федеральный закон от 1 декабря 2007 года № 315-Ф3 «О саморегулируемых организациях» // СЗ РФ от 01.03 2007 г., N.9, ст. 1096
12. Федеральный закон «Об-ипотечных ценных бумагах» от 11 ноября 2003 152-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 29г12.2004 N 193-Ф3, от 27.07.2006 N 141-ФЗ) // СЗ РФ 17.11.2007 № 46 . ст.4448;
13. Постановление Правительства РФ от 07 апреля 2004 г. №185 "Вопросы Министерства финансов-Российской Федерации" // СЗ РФ. 2004. №'*■ 1б;; . -.-ст. 1478; № 411 ст: 4048; № 49;. ст. 4908;
14. Постановление Правительства РФ от 30 июня? 2004 г. № 330' "Об>утверждении Положения* о> Федеральной); службе страхового» надзора^1 // СЗ РФ. 2004. № 28. ст. 2904. '.
15. Приказ ФСФР России от 21 марта 2006 г. N 06-29/пз-и «Об утверждении Положения о внутреннем контроле профессионального участника рынка ценных бумаг» // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной.власти № 21 .22.05.2006;
16. Приказ ФСФР России от 6 марта 2007г. № 07-21/пз-н «Об утверждении порядка лицензирования видов; профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг» // Бюллетень нормативных актов , федеральных; органов исполнительной власти № 23.04.06.2007;
17. Приказ ФСФР России от 9 октября 2007 № 07-102 / пз-н «Об утверждении Положения о деятельности по; организации торговли на рынке ценных бумаг» // Бюллетень нормативных актов» федеральных органов* исполнительной власти № 26 05.06.2007;
18. Постановление ФКЦБ России от 2' октября. 1997 г. N 27 "Об утверждении Положения о ведении реестра владельцев, именных ценных бумаг" // Вестник Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг" от 14 октября 1997 г., N 7.
19. Инструкция Банка; России, от 14 января1 2004 г. № 109-И «О порядке принятия; Банком России решения о государственной регистрации кредитных, организаций и выдачи лицензий на осуществление банковских операций»; // Вестник Банка России. 2004. №15.
20. Указание Банка России от 5 июля 2002 г.№ 1176-У «О бизнес-планах кредитных организаций».//Вестник Банка России. 2002. №39.
21. Конвенция о договорах международной купли-продажи товаров. Вена, 1980 г.// Вестник Высшего арбитражного суда Российской Федерации, 1994 г., № 1.
22. UNIDROIT Convention on, The Law Applicable to Agency. The Hague, 1978. UNIDROIT Convention on Agency in the International Sale of Goods. Geneva, 1983.
23. Типовой1 коммерческий агентский контракт МТП. Публикация № 496;/Серия::«Издания-Международной?ТорговойШалаты».,Начрус.и агнл. яз;.: — Ml: Издательство «Консалтбанкир»^ 1996.
24. Типовой дистрибьюторский контракт. Монопольный; импортер-дистрибьютор. Публикация № 518/Серия: «Издания Международной
25. Торговой Палаты». На рус. и англ. яз. М.: Издательство; АО «Консалтбанкир», 1996.
26. Информационное письмо; Президиума Высшего Арбитражного? Суда.
27. Российской Федерации; от 29.12.2001 г. №65 «Обзор практики разрешения!.• . ■ tспоров; связанных с. прекращением; обязательств1 зачетом встречных однородных требований»; Вестник Высшего» Арбитражного Суда: Российской Федерации, № 3, 2002г. .
28. Информационное письмо 11резидиума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации от 17.11.2004 г. N 85 «Обзор практики разрешения споров по договору комиссии». // Вестник Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации, 2005 г., N 1.
29. Постановление Президиума Высшего Арбитражного Суда. Российской Федерации от 01.02.1996' г. № 5560/95. // Вестник Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации; 1996; №«6;
30. Постановление Президиума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации от 08.04.1997 г. № 422/97. // Справочная правовая система «ГАРАНТ».
31. Постановление Президиума ВАС РФ от 09.12.1997г. № 6247/97.1
32. Вестник Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации, 1998г., №5.
33. Постановление Президиума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации от 06.06.2000 г. № 6828/99. // Вестник Высшего Арбитражного Суда-Российской Федерации, 2000 г., № 6.
34. Постановление Президиума, Высшего Арбитражного Суда РФ от1508.2000 .г. № 1582/00: // Вестник Высшего Арбитражного Суда-Российской Федерации; 2000 г., № 11.
35. Постановление Президиума Высшего Арбитражного. Суда РФ- от1406.2001 г. № 6510/005 // Вестник Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации, 2001 г., № 10.
36. Постановление Президиума Высшего Арбитражного Суда Российской! Федерации от 21.05.2002 г. № 6110/01. // Вестник Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации, 2002^ № 9.
37. Постановление Президиума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации от 02.07.2002 г. № 7842/01. // Вестник Высшего Арбитражного Суда Российской.Федерации, 2002, № 10;
38. Постановление Президиума- Высшего^ Арбитражного' Суда Российской* Федерации от 04.07.2002 г. № 9804/0Г. // Вестник Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации, 2002, № 10.
39. Постановление Президиума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации от 22.10.2002 г. № 5875/02. // Вестник Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации. 2003. №2.
40. Постановление Президиума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации от 12.11.2002 г. № 665/02. Справочная правовая система «ГАРАНТ».
41. Постановление Президиума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации от 03.12.2002 г. № 5498/02. // Вестник Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации, 2003 г., № 3.
42. Меморандум Международной организации комиссий по ценным бумагам «Цели и принципы регулирования в области ценных бумаг»// Материалы доклада на конференции в Т1111 России.
43. Типовой устав клирингового центра фондовой биржи. Утвержден Всемирной ассоциацией фондовых бирж. 2006 //Материалы Международной расчетной палаты. Нью-Йорк 2003.
44. Переход на МСФО в Банковском секторе. Материалы Конференции, организованной Европейским Союзом «Анализ финансовой отчетности по МСФО» .М.: Банк России. 22 мая 2008г.
45. Официальный отчет IOSCO «Международные стандарты по раскрытию информации при международных размещениях и первичном листинге ценных бумаг иностранных эмитентов»; Международные стандарты непрерывного раскрытия информации».Нью-Йорк. Вып.2006
46. Монографии, статьи, учебники и учебные пособия.
47. Абова Т.Е., Кабалкин А.Ю. Комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федерации (части первой). М.: 2002. 431с.
48. Аболонин Г.О. Групповые иски в законодательстве и судебной практике США. Российский юридический журнал», 1997г., № 1, с. 144-147 .
49. Алексеев С.С. Общая теория права. Курс в 2-х томах. Т.1. М., Юрид. лит. 1981. 360 с.
50. Алексеева Д.Г., Пыхтин С.В. Банковское право. М. 2000.319с.
51. Агарков М.М. Основы банковского права. Курс лекций. Учение о ценных бумагах: Научное исследование. М., 1994. 213с.
52. Алексеев С.С. Государство и право. Начальный курс. М., 1993.123с.
53. Алексеев С.С. Структура советского права. М., 1975. 263с.
54. Андреев В.К. "Проблемы правового регулирования рынка ценных бумаг" //Государство и право. 1997. № 3.
55. Андреев В.К. Рынок ценных бумаг. Правовое регулирование. Курс лекций. М.: Юрид.лит., 1998, с.39.
56. Андреева JI.B. Коммерческое право. М. Волтерс Клувер. 2006.
57. Анесянц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. М.: «Контур», 1998. 107с.
58. Баринов Э. А., Хмыз О. В. Рынки: валютные и ценных бумаг. М.: Экзамен. 2001. 198с.
59. Батунин М.С. Соотношение фондового рынка и рынка ценных бумаг // Хозяйство и право. 1996. N'5. С. 111-112.
60. Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2000. С. 9.2.15.
61. Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. М; 1996. 176с.
62. Белов В.А. Банковское право России: теория, законодательство, практика. М.:ЮрИнфорР, 2000. 351с.
63. Боброва О.В. Правовые основы государственного регулирования банковского кредитования: Автореф. дис. на соиск. учен. степ. канд. юрид. наук. Саратов, 2002.
64. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. Институт открытое общество. М.Дело 2004.
65. Вельяминов Г.М.Международное экономическое право. М.: Волтерс Клувер.2003.
66. Вельяминов Г.М. Международное экономическое право. М.Уолтерс Клувер 2006;
67. Вишневский А.А.Банковское право. Курс лекций. М.2002;
68. Гейвандов Е.Я: Центральный банк Российской Федерации. М:, 1997. 154с Гражданское право: Учебник: 2 т./Под ред. Е.А.Суханова. Т. I. М:: Волтерс Клувер, 2004;;:
69. Гражданское право. Том II. Полутом 1 (под ред. Е.А.Суханова). М: Волтерс Клувер, 2004.; *
70. Гражданское право. Том II. Полутом 2 (под ред. Е.А.Суханова) М.: Издательство БЕК, 2003;
71. Гражданское право. Учебник для вузов; Под ред. Суханова Е.А. М.2004. 431с.
72. Гражданское право. Учебник для вузов. Под ред. Садикова О.Н. М.Норма. 2005. 345с.
73. Гусева Т.А. Новая, система и структура органов исполнительной власти. М., 2004 г. 220с.
74. Добровольский А.А., Иванова С.А. Основные проблемы исковой формы защиты права. М., 1979;
75. Добрынина Л.Ю. Основные проблемы развития вексельного1 права в России на современном этапе (автореф дис.),М, 2001;
76. Доронина Н.Г. Семилютина Н.Г. Государство/ и регулирование инвестиций. М.: Городец. 2003. 231с.
77. Доронина Н.Г. Комментарий* к Федеральному закону «Об иностранных инвестициях».М!: Юстицинформ. 2000. 120с.
78. Ерпылева Н.Ю. Международное банковское право. М.Дело.2004
79. Ефимова Л.Г. Банковские сделки . М.НИМП 200Г
80. Ефимова Л.Г. Банковское право. М. 2004
81. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. Учебное пособие для вузов, М.: Банки-биржи, ЮНИТИ. 2005.
82. Иванов А.Н Платежные услуги американских банков. // Деньги^, и кредит. 1997. №9.
83. Исполнительная власть в Российской Федерации. Проблемы развития. / Под ред. Бачило-ИЛ. М., 1998.
84. Ицкович Б.С. Контроль финансовых потоков государства органами-казначейства. Екатеринбург. 1999 г. с. 17, 46-50.
85. КарасеваМЛЗ. Финансовое правоотношение. Воронеж; ВГУ. 1997 г.
86. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: М.:Юристъ, 2000
87. Комаров С.А. Общая теория государства и права. М.: Манускрипт, 1996. 304с
88. Комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федерации, части первой (постатейный) Отв. ред. проф. О.Н. Садиков. М.: Юридическая фирма КОНТРАКТ; ИНФРА-М., 2003.
89. Комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федерации, части первой (постатейный) Отв. ред. проф. Е.А. Суханов. М.: ИНФРА-М., 2003.
90. Комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федерации, части первой (постатейный) Отв. ред. М.И. Брагинский. М. 2003.
91. Комментарий к Федеральному закону «Об акционерных обществах» / Под ред. Г.С.Шапкиной. М., 2000.321с.
92. Крайнева Э.А. Бухгалтерский учет операций с ценными бумагами, М.: ИНФРА-М. 1994. 224с.
93. Лаврушин О.И. Деньги. Кредит. Банки. М.: Финансы и статистика, 1999. 131с.
94. Лунц Л.А. Деньги и денежные обязательства. М.Статут.2003;
95. Международное частное право /Учебник для вузов под ред. Г.К.Дмитриевой. М. Проспект 2007,
96. Макушкин О. Застанет ли переход на МСФО российский банки врасплох? // Интернет-сайт «ИнфоБизнес». 2008
97. Маренков Н.А. Ценные бумаги. Серия «Высшее образование». М.: Московский экономико-финансовый институт. Ростов-на-Дону: Изд-во «Феникс», 2003. 234с.
98. Муравьева А. В. Переход на международные стандарты финансовой отчетности и проблемы кредитования // Финансовая газета. 2003. №2.с.13-15.
99. Мэнсон Т. Практический аспект управления инвестициями в страховых компаниях// Страховое ревю. 1997, № 7.С.22-30.
100. Новоселова Л.А. Финансирование под уступку денежного требования, Вестник ВАС РФ. №3,2001
101. Ноздрев Н.С. Ценообразование на рынке производственных финансовых инструментов М.: Экономист. 2002;
102. Нерсесов Н.О. О бумагах на предъявителя с точки зрения гражданского права. /Избранные труды по представительству и ценным бумагам в гражданском праве. М., 1998.121с.
103. Никольский Д.В. О XV съезде Ассоциации российских банков // Банковское право.2004 №2.С.34-42.
104. Никольский Д.В. Об итогах XVIII' годового общего собрания Ассоциации региональных банков России // Банковское право. 2004. №3. С.12-18.
105. Олейник О.М. Банковское право. М. 2004. 218с
106. Пастушенко Е.Н. Правовые акты Центрального Банка Российской1
107. Федерации. Саратов: Издательство ГОУ ВПО «Саратовская' государственная/ академия права». 2006. 372с.
108. Павлодский Е.А. Проверка юридическими, лицами-приобретателями» векселей сведений об их обременениях либо утрате предыдущим держателем. Право и экономика, 2001, № 11, с.87;
109. Павлодский Е.А. Оплата векселя, выставленного в иностранной валюте, в случае отзыва лицензии у банка векселедержателя. Право, и экономика. 1999, № 3, с.86;
110. Павлодский Е.А., Шелютто M.JL Правовые последствия заключения должником сделок на стадии, неплатежеспособности // Право и экономика, 2002, № 3, с.78-79.
111. Поллард A.M., Пассейк Ж.Г.,Эллис К.Х., Дейли Ж.П. Банковское право США", (пер. с англ.) М:Прогресс 1992.
112. Б.И.Пугинский. Коммерческое право России. Эксмо. Москва 2006; 2.70i Ю.Б.Рубин. Теория и практика предпринимательской конкуренции, Market DS, 7-е издание, Москва 2007;
113. Предпринимательское право: Учебник под ред. Г.Ф.Ручкиной. М.:2007.
114. Пастушенко Е.Н. Источники банковского^ права Российской Федерации. Научно-практическое пособие.(в трех частях). Саратов: Издательство ГОУ ВПО «Саратовская государственная академия права». 2006. 244с.
115. Петрова Г.В. Финансовое право. М.: Юриспруденция.2008
116. Петрова Г.В. Международное частное право: М., 2006. 318с.
117. Петрухина Н.А.Особенности государственного регулирования формирующихся фондовых рынков. Вестник «Тисби» №2 2004 г. разд. 10
118. Петрухина Н.А. Особенности государственного регулирования' формирующихся фондовых рынков. М. 2000. .
119. Попондопуло В.М: Международное коммерческое право. Учебник для; вузов. Санкт-Петербург. 20082.78; Попондопуло В.М. Международное коммерческое право. Учебник для; вузов. М.: Омега. 2004
120. Расчетная палата: межбиржевой: клиринг и погашение: Издание' Международной ассоциации финансовых исследований ( пер. с англ.) НьЮ-Йорк. 1995." - ■
121. Рынок ценных бумаг. Учебник под ред. В.Л. Галанова, Л.И. Басова: М;:: Финансы и статистика. 2005,
122. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов. Серия «Учебники, учебные пособия». Ростов на Дону : «Феникс», 2000. 230с.
123. Соколова Э.Д. Правовые основы финансовой системы России // М., Юриспруденция 2006г. 111с
124. Скаридов АС. Международное частное право.Санкт-Петергбург. 2005
125. Тосунян Г.А. Банковское право Российской Федерации. Учебник в двух томах. М.Юристъ. 2006.
126. Тосунян Г.А., Викулин А.Ю., Экмалян A.M. Банковское право России. Общая часть. М.: Юристъ, 2002. 105с
127. Тарачев А.В. Азимова JI.В. Манипулирование и инсайдерская торговля на финансовых рынках (обзор законодательства и тенденции регулирования) М., 2002. стр. 17-192.90.
128. Уруков В.Н. Вексель как сложноподчиненное гражданско-правовое обязательство. /Цивилистические записки: Вып.6: Обязательственное право: актуальные вопросы теории и практики. М.: Юрист, 2005.С.121-137.
129. Уруков В.Н. О договорной природе вексельного отношения / Труды по гражданскому праву. М., 2001.С.221-240.
130. Уильям Э.Батлер,Марианн Е.Гаши-Батлер Корпорации и ценные бумаги по праву России и США. М. 1997, стр. 54-57.
131. Финансовое право / Учебник под ред. Грачевой Е.Ю.Толстопятенко Г.П. М.: Проспект 2008. 457с.
132. Финансовое право / Учебный комплекс под ред. Н.И. Химичевой М. Норма 2005. 736с.
133. Халфина P.O. Общее учение о правоотношении. М., 1974. 331с.
134. Хемптон Д.Д.Финансовое управление в страховых компаниях. М.: Издательский центр "Анкил". 1995. 210 с.
135. Черников B.C. Правовые проблемы организационного обеспечения государственного регулирования банковской деятельности // Современное право. 2002. №5.с. 32-40.
136. Шнейдман JI.3. Как пользоваться международными стандартами финансовой отчетности // Бухгалтерский учет. 2001. №11. С.12-17.2100.Шумилов В.М. Международное финансовое право. М.Международные отношения. 2004;
