Правовое регулирование инвестиций в биржевую деятельностьтекст автореферата и тема диссертации по праву и юриспруденции 12.00.03 ВАК РФ

АВТОРЕФЕРАТ ДИССЕРТАЦИИ

по праву и юриспруденции на тему «Правовое регулирование инвестиций в биржевую деятельность»

На правах рукописи

ЖУКОВСКИЙ ВИКТОР МИХАЙЛОВИЧ

ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИИ В БИРЖЕВУЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ (НА ПРИМЕРЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ)

Специальность 12.00.03 -гражданское право; предпринимательское право; семенное право; международное частное право

1 7 МАЙ 2007

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата юридических наук

Москва - 2007

003059871

Диссертация выполнена на кафедре частного права юридического факультета Института экономики, управления и права Российского государственного гуманитарного университета

Научный руководитель: кандидат юридических наук

Опарина Марина Владимировна

Официальные оппоненты доктор юридических наук, профессор

Занковский Сергей Сергеевич

кандидат юридических наук Бахтин Сергей Игоревич

Ведущая организация Российский государственный социальный

университет

Защита состоится «.28» мая 2007 г в 16 часов на заседании диссертационного совета К 212 198 04 в Российском государственном гуманитарном университете (РГТУ) по адресу 125993, г Москва, Миусская площадь, д 6

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российского государственного гуманитарного университета

Автореферат разослан 27 апреля 2007 г

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат юридических наук

С В Тимофеев

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Происходящие в России социально-экономические реформы потожительно отразились на развитии финансовых рынков государства Институциональные преобразования, которые в значительной мере уже осуществлены, не могут считаться завершенными без создания конкурентоспособного финансового сектора, способного мобилизовать и предоставить реформируемой экономике инвестиционные ресурсы для ее развития

В настоящее время российский рынок ценных бумаг является одним из самых привлекательных в мире, как для отечественных, так и для зарубежных инвесторов Высока вероятность его потенциальной доходности, о чем свидетельствует доходность паевых инвестиционных фондов, а также растущие биржевые индексы Политическая стабильность в обществе на протяжении последних лет снижает вероятность возможных инвестиционных рисков В отличие от аналогичных западных биржевых институтов, в России наблюдается почти полное отсутствие конкуренции - на фондовом рынке основные торги ведут две биржевые площадки - фондовая биржа ОАО «Российская торговая система (РТС)» и фондовая биржа ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа» (ММВБ)

В соответствии с рейтингом инвестиционной привлекательности (FDI Confidence Index), подготовленным консалтинговой компанией «Kearney», Россия занимает одно из первых мест по инвестиционной привлекательности вместе с Китаем, Индией, Бразилией (2004 год - 8-ая позиция, 2003 г - 17-ая позиция, в 2002 г - 32-ая)

С 1 сентября 2006 года произошла ребалансировка индексов развивающихся рынков влиятельным инвестиционным банком Morgan Stanley Включение в индекс MSCI ЕМ «Газпрома» с весом 5,19% повысило в нем долю России с 5,3% в январе (8-е место) до 11,4% (3-е место после Кореи и Тайваня) В связи с тем, что многие инвесторы формируют портфель активов, ориентируясь на этот индекс, произошло определенное укрепление позиций России по отношению к другим развивающимся рынкам, в частности остальным странам BRIC

В настоящее время наблюдается динамичное развитие рынка ценных бумаг, который является важнейшим источником инвестиций в различные сферы промышленного производства и сельского хозяйства

Положительные тенденции на финансовых рынках отражаются и на финансовой деятельности государства Россия занимает пятое место в мире по запасам накопленных валютных резервов (по состоянию на 01 12 2006 г -

283,4 млрд долларов), активно погашаются внешние долги, в 2005-2006 годах приток иностранных инвестиций превысил его отток из страны

Развитие российского законодательства о ценных бумагах позволяет утверждать, что правовое регулирование отношений в указанной сфере приобретает все более цивилизованный характер Однако, динамика финансовых рынков постоянно порождает новые финансовые инструменты, что безусловно влияет и на развитие института ценных бумаг как инструмента финансовой деятельности Одновременно обнаруживаются пробелы в действующем законодательстве, в правоприменительной практике, которые требуют адекватного нормативного правового урегулирования Финансовый рынок отстал от развития корпоративного сектора экономики По качеству и количественным показателям спрос на финансовые услуги, которые предъявляют отечественные эмитенты, российский рынок не удовлетворяет Несовершенство инфраструктуры, а также пробелы в правовом регулировании порождают ситуацию, когда отечественные организации производят первичное размещение на зарубежных биржевых площадках, а не в России В последние годы делается ставка на западную инфраструктуру фондового рынка, на что ориентированы эмиссия, брокеры, инвестиции

Различные стороны правового регулирования рынка ценных бумаг были и ранее предметом анализа в гражданском , предпринимательском (хозяйственном) праве2 и экономической науке3 В указанных и иных работах исследовались в основном ценные бумаги, как объекты гражданских прав4, биржевые сделки с ценными бумагами5, инвестиционная деятельность в различных ее проявлениях6 Анализ правового регулирования инвестиций в биржевую деятельность не являлся до настоящего времени темой

1 Агарков ММ Основы банковского права Учение о ценных бумагах - М, 1994, Иерсесов IIО Представитечьство и ценные бумаги в гражданском праве - М , 2000, Цитович П П Труды по торговому и вексельному праву Учебник В2т -М Статут, 2005 и др работы

2 Губин Ь П Правовое регулирование отношений на срочном рынке (рынке производных финансовых инструментов) // Банковское право Российской Федерации Особенная часть В 2 т Учебник / Отв ред Г А Тосунян Т2 - М , 2002, Доронина Н Г, Семичютина Н Г Государство и регучирование инвестиций - М , 2003

3 Авичина И В, Козырь О М Биржа правовые основы организации и деятельности - М, 1991, Биржевая деятельность Учебник / Под ред А Г Грязновой, РВ Корневой, В А ГалановоЙ - М, 1995, Дегтярева ои, Кандинская О А Биржевое дело - М 1997, Рынок ценных бумаг / Под ред В А Галанова, А И Басова - М Финансы и статистика, 2000

4 Абраменкова И Г Биржевые сдечки с ценными бумагами Дисс на соиск уч сч кюн - М , 2002 Белов В А Ценные бумаги как объекты гражданских прав вопросы теории Дисс на соиск уч ст кюн в форме научного доклада, выпочняющего также функции автореферата - М 1996

5 Кандыбка А И Правовое регулирование биржевых сдечок на фондовом рынке Дисс на соиск уч ст кюн - Ростов-на-Дону 2001 Петросян ЭС Правовое регучирование биржевых сделок (на примере фьючерсного контракта) Дисс на соиск уч ст кюн - М , 2003 и др

6 Ведерников А В Иносчранные инвестиции в Российской Федерации Правовые аспекты Дисс на соиск уч ст к ю н - Екатеринбург 2004, Овчинников А А Правовое регулирование деятельности коммерческих организаций с иностранными инвестициями Дисс на соиск уч ст к ю и - М , 2004 и др

самостоятельного научного исследования Учитывая тенденции развития рынка ценных бумаг в России, комплексное исследование правового регулирования инвестиций в биржевую деятельность на рынке ценных бумаг имеет особую значимость и актуальность для современного развития российской экономики

Степень научной разработанности темы исспедовання. Теоретическую основу диссертационного исследования составляют фундаментальные труды советских и российских специалистов по теории права, гражданскому, предпринимательскому (хозяйственному) праву, а также экономической науке, в частности М М Агаркова, С С Алексеева, М И Брагинского, В А Галанова, А Г Грязновой, Е П Губина, Н Г Дорониной, А Г Калпина, Л А Лунца, А И Масляева, Л А Новоселовой, Е А Суханова, 10 К Толстого, А Е Шерстобитова, В Ф Яковлева и др

Значительный интерес представляют работы русских ученых, чьи исследования дают возможность изучить тенденции и закономерности развития отношений, связанных с оборотом ценных бумаг в дореволюционный период А И Каминки, С А Муромцева, Н О Нерсесова, К П Победоносцева, И А Покровского, П П Цитовича, Г Ф Шершеневича

При историко-правовом анализе эволюции биржевого предпринимательства как общественно-исторического явления использовались труды как дореволюционных, так и современных ученых К И Батыра, И А Исаева, И М Кулишера, В О Ключевского, В А Томсинова, 3 М Черниловского, Т М Тимошиной, Е П Харьковой, М И Туган-Барановского

Автор обращался к работам зарубежных ученых, исследовавших отдельные аспекты регулирования рынка ценных бумаг в рыночных условиях, а также инвестиционную деятельность В их числе можно выделить У Э Батлера, С Л Брюса, П Вуарена, Л Дж Гитмана, М Д Джонка, П Друкера, Р Клитгаарда, К Кэмппбелла, К Р Макконела, А М Шлезингера, Й Шумпетера

Несмотря на множество научных трудов, затрагивающих отдельные аспекты биржевой и инвестиционной деятельности, в настоящее время отсутствуют комплексные исследования, посвященные правовому регулированию инвестиций в биржевую деятельность на рынке ценных бумаг

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования являются общественные отношения, возникающие в процессе инвестиций в биржевую деятельность на фондовом рынке в Российской

Федерации Данные отношения весьма многогранны, многоаспектны и поэтому нуждаются в комплексном изучении

Предметом диссертационного исследования выступают нормативные правовые акты различных отраслей законодательства, в том числе гражданского, предпринимательского (хозяйственного), регулирующие отношения, возникающие в процессе биржевой деятельности на фондовом рынке в России, а также практика их применения

Цель диссертационного исследования - разработка теоретических положений, направленных на совершенствование правового регулирования инвестиций в биржевую деятельность на рынке ценных бумаг

Поставленная цель определила следующие задачи исследования:

- выявить предпосылки возникновения и эволюции биржевого предпринимательства в зарубежных странах, а также в России, необходимые для установления закономерностей развития финансового рынка в различных культурах и обществах, определить тенденции, характерные для деятельности фондовых бирж в обществах с развитой рыночной экономикой,

- проанализировать особенности осуществления биржевой деятельности в Российской Федерации, связанные с неразвитостью инфраструктуры рынка ценных бумаг, недостаточно эффективной нормативной правовой базой, пробелами в законодательстве, отсутствием сложившейся отечественной практики функционирования фондового рынка,

- раскрыть соотношение понятий «предпринимательская деятельность», «инвестиции», «инвестиционная деятельность», выделить их основные признаки, имеющие помимо теоретического и прикладное значение,

определить особенности организационно-правовой формы осуществления биржевой деятельности на рынке ценных бумаг в России на современном этапе развития экономических отношений и их влияние на прямые инвестиции в уставный капитал биржи,

- изучить основные теоретические и практические проблемы инвестиций в фондовый рынок, особенности их правового регулирования, противоречия и несогласованность действующего российского законодательства, на основе чего выработать меры по совершенствованию правового регулирования биржевой деятельности в Российской Федерации,

- проанализировать правовые возможности использования основных финансовых инструментов при осуществлении инвестиций в биржевую деятельность на фондовом рынке и другие

Методологическая база и методы исследования. В основе диссертационного исследования лежит комплекс общенаучных, частных и

специальных методологических принципов познания социально-правовых явлений, которые конкретизируются в виде таких методов, как историко-правовой, сравнительно-правовой, системный, логический, лингвистический и др

Исходным методологическим способом диссертационного исследования выступал диалектический метод, обосновывающий взаимосвязь и взаимообусловленность всех социальных процессов, в том числе протекающих при формировании финансовых рынков государства, в частности организованного рынка ценных бумаг

Сочетание сравнительно-правового и историко-правового методов дало возможность выявить специфику воздействия конкретно-исторических условий на эволюцию биржевого предпринимательства, а также на правовое регулирование биржевой деятельности в различных странах на определенных исторических этапах

Применение лингвистического метода помогло выявить и принять во внимание основные смысловые аспекты анализируемых понятий для максимально корректного их употребления

Использование системного метода дало автору возможность рассмотреть инвестиционную деятельность как правовой институт, взаимосвязанный с финансовыми рынками государства, определить место и роль биржевой деятельности в системе предпринимательских отношений

На основе прогностического подхода определены тенденции развития исследуемых отношений

Работа основана на достижениях философии, истории, социологии, общей теории права, а также конституционного, административного, финансового, гражданского, предпринимательского (хозяйственного) и иных отраслей права Автор использовал выводы, содержащиеся в трудах видных теоретиков западных и российских экономических школ Изучен значительный объем общетеоретической и специальной литературы, связанной с объектом и предметом исследования

Научная новизна диссертационного исследования состоит в том, что оно является одной из первых работ, посвященных комплексному, системному исследованию правового регулирования инвестиций в биржевую деятельность на рынке ценных бумаг

В работе осуществлен анализ общих закономерностей формирования, организации и функционирования отдельных инструментов фондового рынка, а также финансово-экономических взаимоотношений профессиональных участников с юридическими и физическими лицами посредством инвестиций в рынок ценных бумаг

Выявлены основные тенденции и закономерности развития рынка ценных бумаг в современных социально-экономических условиях и его влияние на совершенствование нормативного правового регулирования биржевой деятельности на фондовом рынке Разнообразие финансовых инструментов, обращающихся на рынке ценных бумаг обеспечивает необходимую динамику финансовой системы, влияют на сбалансированность денежной массы, сохраняют контролируемый инфляционный процесс, обеспечивают перераспределение финансовых ресурсов между звеньями финансовой системы

В работе обосновано преимущество акционерной формы собственности перед некоммерческим партнерством при создании биржевого института на фондовом рынке

Предчожен ряд авторских определений, устраняющих двусмысленность и неоднозначность отдельных правовых норм, а также раскрывающих содержание исследуемых явлений

Научная новизна диссертационного исследования состоит также в сформулированных автором теоретических и практических положениях, выносимых на защиту

Положения, выносимые на защиту.

1 Обосновано позитивное влияние различных факторов на осуществление инвестиционной деятельности в Российской Федерации на современном этапе институциональных реформ, выраженных в следующем политической стабильности государства, высокой доходности финансовых инструментов, устойчивой системе гарантий прав инвесторов, развивающейся инфраструктуре фондового рынка, появлением новых и совершенствованием существующих финансовых инструментов, а также системе нормативного правового регулирования рынка ценных бумаг

2 При осуществвлении инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг следует учитывать тенденции развития российского фондового рынка с позиции соотношения еде ток с ценными бумагами и фьючерсными контрактами Выявлена закономерность, предполагающая перевод сделок с классическими ценными бумагами во внебиржевой рынок, и ориентацией биржевой деятельности, по мере развития электронной торговли, на заключение биржевых фьючерсных сделок в режиме интернет-трейдинга В связи с чем определена необходимость нормативного правового обеспечения электронной торговли на рынке ценных бумаг, с учетом действенной защиты прав потенциальных интернет-инвесторов

3 Анализ понятия предпринимательской деятельности, закрепленного в ст 2 Гражданского кодекса РФ, позволяет сделать вывод,

что отсутствие в указанной норме признака профессионализма не соответствует содержанию отношений в которых участвуют субъекты предпринимательской деятельности на фондовом рынке, особенностью которых является специальный правовой режим В связи с чем, автор предлагает определение предпринимательской деятельности на фондовом рынке как самостоятельную, профессиональную деятельность лиц, осуществляемую на свой риск с целью систематического извтечения прибыли от операций с эмиссионными ценными бумагами

4 Доказывается, что понятие «предпринимательская деятельность на рынке ценных бумаг» шире понятия «профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг», т к не всякая предпринимательская деятельность на рынке ценных бумаг ягпяется профессиональной, а только та, которая указана в законе Осуществление иных видов деятельности с ценными бумагами не составляет предмет профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг

5 Определено, что акционерная форма собственности биржевого института является более эффективной, чем организационно-правовая форма некоммерческого партнерства, т к обладает рядом преимуществ возможностью привлечения дополнительных финансовых ресурсов, повышение уровня управляемости юридическим лицом через создание оптимальных (отработанных в акционерной практике) коллегиальных структур управления обществом, упрощение процедур принятия решений, приведение в соответствие со сложившейся мировой практикой ведения биржевой деятельности

6 Выявлено, что понятие «инвестиции в биржевую деятельность на рынке ценных бумаг» является многоаспектным, т к представляет два взаимообусловленных и взаимосвязанных направтения инвестиционной деятельности на фондовом рынке К первому направлению автором отнесено осуществление инвестиций, направленных непосредственно на формирование биржевого института (фондовой биржи) и связанные с этим структурные изменения в организации осуществления биржевой торговли на фондовом рынке Ко второму направлению относятся инвестиции в финансовые инструменты, предлагаемые к торгам фондовой биржей

7 Показаны основные тенденции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, которые характеризуются отходом от классических инструментов фондового рынка и их переориентацией на более совершенные и диверсифицированные продукты, что сопровождается нормативным правовым регулированием, закрепляющим новые инвестиционные ценные бумаги деривативы (производные ценные бумаги), инвестиционные паи

паевых инвестиционных фондов, сертификаты участия в общих фондах банковского управления (ОФБУ) и другие финансовые инструменты

Теоретическая и практическая значимость работы определяется тем, что в ней обоснован комплексный межотраслевой подход к проблеме правового регулирования инвестиций в биржевую деятельность на рынке ценных бумаг

Вопросы правового регулирования инвестирования различных финансовых инструментов в биржевую деятельность, практически не изучены в правовой науке При этом количество участников (физических и юридических лиц), совершающих операции с различными финансовыми инструментами, ежегодно растет, о чем свидетельствуют статистические данные Возникающие проблемы при совершении операций с ценными бумагами вызваны, с одной стороны, неэффективностью и несовершенством нормативной правовой базы, а с другой, быстрым развитием в последние годы различных финансовых инструментов, неизвестных ранее отечественному правопорядку, и соответсвенно отсутствием наработанного опыта обращения данных инструментов Результаты диссертационной работы расширяют теоретические представления о биржевой деятельности на фондовом рынке и особенностях ее осуществления и правового регулирования в Российской Федерации

Практическая ценность работы проявляется в прикладном характере предложенных рекомендаций, внедрение которых повышает эффективность правового регулирования инвестиций при совершении операций с ценными бумагами Они могут быть использованы также в законотворческой деятельности при разработке проектов федеральных законов, регулирующих инвестиционную деятельность с участием различных субъектов

Содержащийся в работе теоретический материал, аналитические разработки представляют интерес для научных исследований проблем правового регулирования инвестиционной и биржевой деятельности, а также оборота ценных бумаг и иных финансовых инструментов

Апробация работы. Разработанные автором концептуальные положения о инвестиционной деятельности на фондовом рынке внедрены в учебный процесс кафедры частного права Российского государственного гуманитарного университета (РГГУ) при преподавании курса «Правовое регулирование рынка ценных бумаг»

Объем и структура работы. Цель и задачи диссертационного исследования обусловили структуру работы, которая состоит из введения, трех глав, восьми параграфов, заключения и списка использованной литературы

СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновываются актуальность избранной темы и ее новизна, определяются цель и задачи исследования, выделяются объект и предмет исследования, характеризуются методологическая основа работы, степень научной разработанности и практическая значимость, а также формулируются основные положения, выносимые на защиту

Первая глава диссертации посвящена историко-правовому анализу биржевой деятельности.

Первый параграф «Предпосылки возникновении и особенности развития биржевой деятельности в зарубежных странах» посвящен историческому исследованию биржевого предпринимательства и выявлению закономерностей его развития и функционирования

В исследовании отмечается, что сущность, содержание, функции биржевого предпринимательства определяются, прежде всего,

объективными законами общественно-исторического развития, в определенной степени уровнем развития производительных сил, а также теми конкретными задачами, которые стоят перед государством на определенном этапе его развития

Биржевое предпринимательство как общественно-историческое явление не является чем-то окончательно сложившимся и застывшим Меняются его содержание и форма, расширяется сфера приложения В этой связи выявление общих предпосылок и закономерностей развития биржевого предпринимательства имеет чрезвычайно важное значение

Автор констатирует, что основной причиной возникновения биржевой торговли товарами является развитие крупного производства Данное производствво требует рынка, способного реализовывать крупные партии товара на регулярной, повторяющейся основе, на базе цен, складывающихся в зависимости от реального соотношения спроса и предложения на товар Первоначально биржевая торговля не отличалась от других, традиционных форм торговли по своему объекту, которым являлся реальный физический товар, предлагаемый продавцом Иным был лишь способ торговли -публичный, товар предлагался любому покупателю

Развивающаяся внешняя торговля, ориентированная на сделки с крупными (оптовыми) партиями товаров способствуют зарождению биржевого предпринимательства Основой для возникновения биржевых сделок стали сделки с отсрочкой платежа, проводимые на средневековых ярмарках Постепенно возникает торювля по образцам, а не по конкретным партиям товаров Биржи явились закономерным результатом эволюции форм

оптовой торговли Несомненно, что эволюция торговой деятельности (ярмарочная торговля) породила организованную (биржевую) торговлю Необходимость концентрации капитала и как следствие появление акционерных обществ порождает появление ценных бумаг, что знаменует начало эры фондового рынка

Развитие бирж во многих странах мира характеризовалось одинаковыми чертами Так, обычно на биржах начинались торги облигациями, которые в значительных объемах выпускали правительства и железнодорожные компании, нуждавшиеся в привлеченных капиталах Формирование акционерного капитала, связанное с акционерной формой собственности, способствовало вытеснению торговли облигациями на неорганизованный рынок, в то время когда организованный рынок переходил на торговлю акциями

Прослеживая эволюцию биржевого предпринимательства автор отмечает, что и в настоящее время продолжает совершенствоваться биржевая деятельность Современные международные биржи объединяют рынок нескольких государств Особенностью современного периода функционирования зарубежных фондовых бирж является процесс слияний и поглощений, в котором участвуют как европейские, так и американские, а также азиатские финансовые институты

Второй параграф первой главы «Эволюция биржевой деятельности в России» позволяет проследить основные этапы развития биржевой деятельности в России, а также обозначить тенденции данного развития

Автор отмечает, что в отличии от западноевропейских стран, в которых биржи явились закономерным итогом развития торговых отношений, в России биржи создавались в принудительном порядке, просвещенные правители искусственно переносили передовой западный опыт Биржи в Европе заменили собой иные формы оптовой торговли, в России и биржи, и ярмарочная торговля длительное время существовали параллельно друг Другу

Одним из положительных факторов, влияющих на развитие биржевой деятельности в Европе явилось возникновение и бурное развитие акционерной формы собственности, в России биржи возникали без соответствующего акционерного обеспечения, т к акционерные общества стали массово создаваться на рубеже Х1Х-ХХ века

Анализ биржевой деятельности в России в период ее экономического могущества (конец XIX - начало XX века) показывает, что существовавшие биржевые институты по уровню своего развития, по характеру регулирования отвечали основным мировым стандартам

Отсутствие биржевой деятельности в советский период истории нашего государства объясняется, во-первых, подменой биржевых функций государственным регулированием (Госплан, Госснаб и др структуры), во-вторых, отсутствием эмитентов - юридических лиц - собственников своего имущества, имеющих возможность эмиссии ценных бумаг, в-третьих, советской идеологией, не признающей частной собственности и возможности нетрудового обогащения Как показала история экономической деятельности советского юсударства, неприятие или отрицание законов развития экономики не способно само по себе остановить объективный исторический процесс, и, как следствие, устранение искуственно созданных препятствий повлекло воссоздание данного элемента торгового оборота

Возрождение российского биржевого рынка происходило в три основных этапа Первый (1990-1992) - создание предпосылок для развития фондового и товарного биржевого рынка, образование универсальных бирж Второй (1993-1994) связан с проводимой в России приватизацией, в результате которой фондовый рынок существует почти исключительно как рынок приватизационных чеков Третий (1994 - по настоящее время) связан с постепенным формированием биржевого рынка, соответствующего мировым традициям принятие специальных нормативных правовых актов, формирование внутренних документов, становление профессиональных участников биржевой деятельности, постепенное формирование финансовых инструментов и т д

На современном этапе развития экономики сложились основные предпосылки для прямого выхода организаций на рынок капиталов в целях привлечения инвестиционных ресурсов через выпуск ценных бумаг Существует огромный спрос на капитал со стороны организаций, в то же время растет спрос на корпоративные бумаги (внешние инвесторы в значительной мере отработали схемы вложения капитала в акции российских организаций, а для мобилизации внутренних сбережений определены принципы и подходы к формированию коллективных инвестиций)

Автор обращает внимание, что среди стран с формирующейся рыночной экономикой Россия, без сомнения, занимает особое место, и применение в России опыта, накопленного в других странах с развивающейся рыночной экономикой (Китая, Бразилии, Аргентины и др), требует тщательного анализа предлагаемых концепций Создание российской модели фондового рынка предполагает изучение и критический анализ многообразия уже функционирующих рынков, и главным образом развитых Опыт, приобретенный в результате длительного функционирования этих рынков,

поможет избежать ошибок, которые не очевидны при существующем уровне развития российского рынка, но могут проявиться впоследствии

Если для экономически развитых государств среди созданных и функционирующих биржевых структур характерна жесткая конкуренция, исключающая появление новых биржевых институтов (за исключением появляющихся в рамках поглощений и иных объединений), то формирование биржевого рынка России продолжается и в настоящее время

Вторая глава диссертации посвящена правовым основам осуществления биржевой деятельности на рынке ценных бумаг в Российской Федерации.

Первый параграф «Особенности осуществления биржевой деятельности на фондовом рынке в Российской Федерщии» - посвящен выявлению особенностей функционирования фондовой биржи в инфраструктуре рынка ценных бумаг

В исследовании отмечается, что государство выполняет системообразующую функцию на рынке ценных бумаг, которая непрерывно видоизменяется в соответствии с задачами по обеспечению национальных интересов Государство создает систему регулирования рынка и обеспечивает ее функционирование Автор считает, что система регулирования будет развиваться в сторону большей детализации и ужесточения государственного контроля за деятельностью на рынке ценных бумаг, при этом развитие системы правоприменения как одного из ключевых элементов системообразующей функции государства будет приоритетным направлением государственной политики в сфере развития рынка ценных бумаг Это связано с некоторыми объективными причинами, характерными для российского государства Во-первых, государство выступает крупнейшим заемщиком на рынке ценных бумаг и оказывает прямое влияние на его количественные и качественные характеристики Во-вторых, государство является крупнейшим держателем ценных бумаг российских организаций и выступает крупнейшим продавцом на рынке корпоративных ценных бумаг

Функции, связанные с прямым участием государства в создании инфраструктуры рынка ценных бумаг, являются временными, они рассчитаны на переходный период формирования цивилизованного фондового рынка Постепенно они будут частично переданы участникам рынка в лице саморегулируемых организаций, что соответствует зарубежному опыту регулирования деятельности фондового рынка Это связано с признанием государством важности саморегулирования на российском фондовом рынке, т к саморегулирование обладает

специфичными свойствами, глубоким пониманием предмета регулирования, которое позволяют более оперативно устранять недостатки, возникающие при осуществлении биржевой деятельности Автор считает, что необходимо установить разумное соотношение системы саморегулирования и государственного надзора, как соотношения частного и публичного в правовом регулировании фондового рынка

Основным элементом инфраструктуры рынка инвестиций являются фондовые биржи, являющиеся юридическими лицами с особым правовым статусом Понятие «особый правовой сгатус юридического лица» - широкое понятие, включающее в себя не только особую правосубъектность, но и особый порядок создания, реорганизации, ликвидации юридического лица, права и обязанности их участников, кредиторов, специфическую юридическую ответственность, что является характерным для фондовой биржи

Значение фондовой биржи для инвестиционного рынка, охраны и защиты интересов инвесторов трудно переоценить Фондовая биржа является определенным инфраструктурным механизмом, посредством которого осуществляется взаимодействие профессиональных участников и лиц, выступающих в роли потенциальных инвесторов Фондовая биржа позволяет на основе рыночных механизмов сбалансировать цену предложений и заявок на определенные фондовые инструменты, спрогнозировать коньюктурные изменения, определить тенденции развития рынка и отдельных инструментов, тем самым обеспечить соблюдение интересов всех участников Фондовая биржа, как рыночный институт, обладает определенными полномочиями публичного характера в сфере информационного обеспечения инвесторов, организаторов инвестирования и иных заинтересованных в информации субъектов

Правоспособность фондовой биржи определяется целью ее создания В последнее время объем правоспособности биржи существенно расширен Помимо деятельности по предоставлению услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг, биржа вправе совмещать указанную деятельность с некоторыми иными, в том числе с деятельностью валютной биржи, товарной биржи, клиринговой деятельностью, деятельностью по распространению информации, издательской деятельностью, а также с осуществлением деятельности по сдаче имущества в аренду

Второй параграф «Биржевая деятельность как вид предпринимательской деятельности, осуществляемой профессиональными

участниками» посвящен анализу особенностей осуществления предпринимательской деятельности на биржевом рынке, в связи с чем автор рассмотрел реализацию признаков предпринимательской деятельности в биржевой деятельности на фондовом рынке

Предпринимательская деятельность - это деятельность, осуществляемая лицом на свой риск, то есть под собственную имущественную ответственность В исследовании отмечается, что особенностью биржевой деятельности является исключительно рискованный ее характер Риск вообще присущ любой сфере человеческой жизнедеятельности, что связано с множеством условий и факторов, приводящих к положительному или отрицательному исходу принимаемых индивидуумами решений Риск в предпринимательской деятельности на фондовом рынке - это вероятность неполучения запланированного или ожидаемого положительного результата, равно как возможность получения отрицательных последствий тех или иных действий, в чем бы они не состояли

Деятечьность профессионального участника на рынке ценных бумаг должна быть направлена на извлечение прибыли от операций с эмиссионными ценными бумагами При этом важно не наличие прибыли как таковой, а намерение получения прибыли именно от указанной деятельности, поскольку ст 2 ГК РФ указывает, что предпринимательская деятельность должна быть направлена на извлечение прибыли

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг обладает рядом признаков, позволяющих отделить ее от смежных видов предпринимательской деятельности, в том числе и в сфере инвестирования Одним из квалификационных признаков профессиональной деятельности на фондовом рынке является особый предмет сделок, совершаемых профессиональными участниками или с их участием Автор отмечает, что исходя из норм Закона о рынке ценных бумаг, не составляют предмета профессиональной деятельности услуги по содействию в создании, изменении и реализации страховых, пенсионных отношений, отношений, возникающих из договора банковского вклада и долевого участия, сделки с иностранной валютой, денежными средствами и тд В ряде случаев в качестве предмета сделок с участием профессиональных участников могут выступать денежные средства, при условии, что они выполняют лишь вспомогательную роль, это становится возможным при осуществлении деятельности по управлению ценными бумагами

Потребность в услугах профессиональных участников, прежде всего брокеров фондовой биржи, существует и в иных, кроме рынка акций и облигаций, сегментах инвестиционного процесса Представляется

необходимым расширение предмета деятельности профессиональных участников за счет предоставления услуг в реализации пенсионных, страховых отношений и в других случаях, связанных с необходимостью профессионального управления

Автор считает, что определенные проблемы в преломлении к биржевой деятельности возникают и при уяснении смысла нормы, содержащей правило о необходимости систематического извлечения прибыли Для определения систематичности можно использовать такой критерий, как доля дохода от определенной деятельности в структуре доходов данного лица В этом случае необходимо на законодательном уровне определить примерное соотношение таких доходов, как грани, разграничивающей непосредственно предпринимательскую деятельность и деятельность, направленную для удовлетворения личных, семейных или иных подобных потребностей Разовые сделки, направленные на приобретение акций и облигаций и их последующую продажу, а также передача акций, векселей в залог и т д не составляют предмета профессиональной деятельности, в связи с чем не могут рассматриваться как систематичные

Как и любая иная сфера экономических отношений, инвестиционный рынок не может функционировать без участия субъектов, создающих необходимую инфраструктуру рынка, содействующих совершению сделок и тд К лицам, оказывающим содействие инвесторам, а в ряде случаев и организаторам инвестирования, относятся, прежде всего, профессиональные участники рынка ценных бумаг Всего Закон о рынке ценных бумаг выделяет шесть видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а именно брокерскую, дилерскую, деятельность по управлению ценными бумагами, по определению взаимных обязательств (клиринг), по ведению реестра владельцев ценных бумаг и по организации торговли на рынке ценных бумаг, а также деятельность финансового консультанта, каждая из которых обладает своими специфическими особенностями

В исследовании делается вывод, что особенностью предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг заключается в том, что профессиональный участник осуществляет только те виды профессиональной деятельности, которые предусмотрены в главе 2 Закона о рынке ценных бумаг В качестве таковых в Законе названы следующие виды профессиональной деятельности брокерская деятельность, дилерская деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами, деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг), депозитарная деятельность, деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг

Представляется, что такое утверждение нуждается в определенном уточнении Действительно, понятие «предпринимательская деятельность на рынке ценных бумаг» шире понятия «профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг» При этом в Законе установлено, что государственное регулирование на рынке ценных бумаг осуществляется, в том числе, и путем «запрещения и пресечения деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии» Говоря о соответствующей лицензии, законодатель имел в виду одну из тех лицензий, которая этим же Законом и предусмотрена, поскольку лицензия должна быть «соответствующая», либо предусмотрена каким-то иным законом В исследовании отмечается, если предпринимательская деятельность не подпадает под признаки одного из видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, то ее осуществление возможно и без лицензии

В мировой практике сложи тась устойчивая ситуация, при которой субъектами профессиональной деятельности могут выступать, прежде всего, юридические лица Не является исключением и российское законодательство, где в ст 2 Закона о рынке ценных бумаг определено, что профессиональные участники - это юридические лица Возможность осуществлять указанную деятельность физическим лицам, зарегистрированным в качестве предпринимателей, не определена В то же время это вытекает из ст 21 ГК РФ Кроме того, косвенным подтверждением сказанному могут служить нормы Закона о рынке ценных бумаг, в которых определено, что дилерской, клиринговой деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг и депозитарной деятельностью имеют право заниматься только юридические лица, а фондовая биржа может быть организована только в форме юридического лица Иные виды профессиональной активности могут осуществлять не только юридические лица, но и именно индивидуальные предприниматели Российская Федерация, субъекты Федерации и муниципальные образования не могут быть профессиональными участниками рынка ценных бумаг, что обусловлено их особым статусом как субъектов гражданского оборота

Третий параграф «Организационно-правовая форма осуществления биржевой деятельности на рынке ценных бумаг» представляет собой исследование оптимальной организационно-правовой формы для осуществления биржевой деятельности на фондовом рынке

В исследовании отмечается, что на фондовом рынке в настоящее время основная конкуренция происходит между двумя биржевыми площадками РТС и ММВБ По ряду показателей Российская торговая Система уступает

своему конкуренту Для преодоления негативных последствий функционирования в настоящее время происходит масштабная реструктуризация фондовой биржи РТС, ее преобразование из организационно-правовой формы некоммерческого партнерства в организационно-правовую форму акционерного общества

Другой задачей, которую ставит перед собой фондовая биржа РТС, является разработка и внедрение широкого спектра финансовых инструментов, которые позволят управлять ценовыми рисками рынков акции, валюты, а также долгового и товарного рынков

Анализируя происходящую реструктуризацию автор отмечает, что ОАО РТС станет центральным звеном группы и владельцем почти всех ее активов Основной целью реструктуризации является совершенствовании структуры управчения В исследовании указано, что организационно-правовая форма ОАО гораздо эффективнее позволяет решать те задачи, которые так необходимы РТС для сохранения статуса одной из ведущих биржевых площадок Анализ влияния организационно-правовой формы фондовой биржи на ее торговый оборот, позволяет сделать вывод, что современные фондовые биржи, видоизменяясь, приобретают форму корпорации, которая, как показывает мировая и отечественная практика, наиболее приспособлена для эффективного управления капиталом

Во-первых, акционерная форма собственности позволяет более эффективно привлекать денежные средства в случае необходимости, в том числе из внешних источников, что в принципе и происходит в настоящее время в результате допэмиссии

Во-вторых, некоммерческое партнерство является крайне неэффективным с позиции принятия управленческих решений, а акционерное общество позволит повысить оперативность руководства группой и упрощает механизм принятия управленческих решений

В-третьих, акционерное общество, как корпорация, имеет возможность создать единый центр принятия решений в соответствии с возможностями, предусмотренными акционерным законодательством (совет директоров, генеральный директор, председатель совета директоров)

В-четвертых, акционерная форма хозяйствования более понятна потенциальным иностранным инвесторам, что позволит организовать биржевую площадку в соответствии с мировыми стандартами ведения предпринимательской деятельности

Автор делает вывод, что учитывая перспективы развития российского фондового рынка, а также тенденцию к глобализации биржевой торговли, следует рассматривать вхождение в капитал бирж как привлекательные

инвестиции, о чем свидетельствует и моровой опыт поглощения биржевых институтов Кроме того, акционеры могут участвовать в управлении площадкой и влиять на ее развитие с учетом интересов клиентов

Третья глава диссертации посвящена понятию и особенностям инвестиций в биржевую деятельность на рынке ценных бумаг.

Первый параграф «Правовая сущность и содержание инвестиций в биржевую деятельность» посвящен исследованию наиболее эффективных финансовых инструментов на фондовом рынке и их характеристике

В исследовании отмечается - принимая во внимание масштаб задач, которые предстоит решить в ближайшее десятилетие, очевидно, что Россия не может полагаться только на бюджетную систему и банковский сектор для обеспечения финансирования развивающейся экономики Поэтому в отношении развития российского рынка ценных бумаг вопрос заключается не в том, должно ли государство проводить активную политику в целях его устойчивого развития, а в том, как это делать и какие первоочередные меры такая политика должна включать В работе делается вывод, что по целому ряду позиций Россия имеет сходство с наиболее развитыми финансовыми рынками мира, выражающееся в большом количестве реально функционирующих корпораций, акции которых могут обращаться на рынке, в формирующейся системе финансовых институтов, действующих на рынке, в высокой степени открытости внутреннего рынка, в многообразии обращающихся на рынке инструментов и значительной концентрации интеллектуальных ресурсов, задействованных в его развитии

Автор приходит к выводу, что к особенностям российского рынка ценных бумаг относится значимость его социальной составляющей Граждане России требуют разнообразия способов инвестирования своих сбережений и обеспечения личной финансовой безопасности, поэтому при формировании политики в отношении рынка ценных бумаг государство не может исходить только из потребностей экономики в доступности инвестиций, а должно учитывать потребности населения в целом Острота социальных вопросов в сфере развития рынка капиталов обусловливается также тем, что российские граждане потеряли значительную часть своих сбережений в результате инфляции, а также деятельности нелицензированных финансовых компаний в 1992 - 1994 годах

В исследовании отмечается, что факторы, влияющие сегодня на движение рынка, могут потерять свою актуальность в ближайшее время В ближайшие годы инвесторы могут рассчитывать на рост цены акций практически всех «голубых» фишек фондового рынка приблизительно на 25-

40%, в то же время следует обратить внимание на то, что акции второго эшелона имеют более высокий потенциал роста - 30-50%

В десятилетней перспективе акции сырьевых и электроэнергетических компаний являются выгодными инвестициями Об этом свидетельствует тог факт, что в настоящее время наблюдается дефицит энергетических ресурсов, а данные отрасли экономики нуждаются в инвестировании значительных средств, в том числе государственных, для обеспечения экономического роста Наиболее интересными выглядят и компании проводной связи По степени проникновения и по уровню выплат на одного абонента они все еще существенно отстают от мировых аналогов

В последние годы все больше внимания инвесторы обращают на инвестиции в акции золотодобывающих компаний, вложения в которые традиционно считаются одним из самых надежных инструментов сбережения средств, опять же при инвестировании на длительный срок, как правило, не менее пяти лет

Для инвесторов с незначительными доходами наибольший интерес представляют услуги профессионального управляющего ПИФа (паевого инвестиционного фонда) или ОФБУ (фондов банковского управления)

На основе анализа доходности различных финансовых инструментов в исследовании делается вывод, что инвестирование средств в биржевые инструменты за прошедшие годы оказались эффективнее инвестиций в другие активы, в частности в недвижимость Автор отмечает, что доходность финансовых инструментов за прошедшие годы нельзя считать безусловной и неизменной В то же время ее можно использовать как индикативный критерий для формирования инвестиционного портфеля на будущее Как показал анализ доходности биржевых инструментов, доходность акций выше, чем доходность облигаций, но только в разрезе долгосрочных инвестиций При краткосрочном размещении, облигации показывают более высокую доходность, ввиду высокой волатильности рынка акций

Структура инвестиций в биржевую деятельность весьма неоднородна, что позволило автору провести определенную классификацию по различным основаниям

Во-первых, необходимо различать инвестиции в зависимости от срока их вложений долгосрочные и краткосрочные Краткосрочные инвестиции ориентируются на спекулятивную доходность и в основном характерны для кредитных организаций, инвестиционных компаний и др профессиональных управляющих Долгосрочные инвестиции в определенной степени гарантируют инвестиционный доход и наиболее привлекательны для лиц, не обладающих профессиональными знаниями в сфере фондового рынка

Во-вторых, возможно провести классификацию в зависимости от вида биржевого инструмента, в который происходит инвестирование финансовых ресурсов Фондовый рынок в России, по уровню предложений биржевых инструментов, соответствует основным мировым биржевым институтам, несмотря на относительно короткую историю его функционирования Причем происходит постоянная эволюция и появление новых торгуемых инструментов

В-третьих, можно выделить прямые и опосредованные инвестиции в биржевую деятельность Под прямыми понимаются те инвестиции, которые осуществляются в рамках договоров купли-продажи различных биржевых инструментов на различных биржевых рыках Например, под опосредованным инвестированием следует понимать американские долговые расписки (АДР), торги по которым осуществляются на зарубежных биржевых площадках, но, тем не менее, они являются по своей сути инвестициями в российские ценные бумаги Подобный опосредованный характер носят инвестиции и в инвестиционные фонды коллективного управления

В-четвертых, основанием классификации может являться и субъектный состав участников инвестиционной деятельности, среди которых следует различать участников торгов и их клиентов, работников участников торгов, допущенных к торгам от имени участников торгов

Второй параграф «Соотношение понятий «инвестиции» и «инвестиционная деятельность» на рынке ценных бумаг» посвящен исследованию сущности обозначенных явлений, их соотношению, взаимосвязи, исследованию достаточности законодательного закрепления и соответствия экономическому содержанию

В исследовании отмечается, что успешное развитие национального рынка, в том числе ценных бумаг, а также его интеграция в мировой экономической процесс требуют создания благоприятных условий для активизации инвестиционной деятельности Российский законодатель достаточно часто оперирует терминами «инвестиции», «инвестиционная деятельность», принят ряд федеральных законов, регулирующих различные стороны данного явления

Автор отмечает, что определение сущности понятия «инвестиции» играет важнейшую роль, как в осмыслении инвестиционной деятельности, так и в его правовом регулировании, в связи с чем, анализирует указанное понятие с двух направлений юридического (путем толкования законодательного закрепленного понятия) и экономического (определяя сущность данного явления)

При анализе данного понятия определено, что нормативные правовые акты не содержат исчерпывающего перечня определений понятия «инвестиций», в то время как совершенно очевидно, что раскрыть содержание понятия можно путем перечисления характеризующих его признаков

Автор отмечает, что истоки понятия «инвестиции» находятся в экономической плоскости, но различные определения инвестиций, как экономической категории, не могут бьпь использованы в целях правового регулирования данного явления Представленный анализ сущности и содержания понятия инвестиций говорит о многоаспектности данного понятия, о взаимосвязи понятия инвестиции и инвестиционная деятельность

Исследуя категорию «инвестиционная деятельность» автор делает вывод, что данное понятие используется как в нормативных правовых актах, так и в научной литературе Вместе с тем вопрос о сущности и содержании данного понятия остается открытым и требует дальнейшего теоретического исследования Делается вывод, что в научной литературе в отношении понятия «инвестиционная деятельность» отсутствует однозначность определения Ни нормативные правовые акты, ни юридическая и экономическая теория не проводят различий между вложением инвестиций и деятельностью по реализации полученных средств

Действия инвестора по передаче инвестиций нельзя квалифицировать как инвестиционную деятельность, поскольку они не носят систематическо! о характера, хотя известно, что деятельность - это совокупность отдельных действий, периодически совершаемых каким-либо субъектом Поэтому представляется, что по общему правилу инвесторы не осуществляют инвестиционной деятельности

В то же время действия по инвестированию могут носить систематический характер и составлять предмет деятельности юридического лица Такую деятельность осуществляют акционерные инвестиционные фонды, управляющие компании инвестиционных фондов, негосударственные пенсионные фонды и ряд иных субъектов Следовательно, в отношении такого рода субъектов можно говорить об осуществлении инвестиционной деятельности Поскольку инвестиционная деятельность, как и любой другой вид предпринимательской деятельности, обладает теми признаками, которые указаны в ст 2 ГК РФ, ее можно определить как деятельность субъектов рынка инвестиций, состоящую в систематическом вложении имущества в деятельность другого лица с целью извлечения дохода Говоря по-другому, деятельность субъекта, осуществляющего систематическое инвестирование

Анализ инвестиционной деятельности позволил автору провести классификацию ее видов в зависимости от характера деятельности (осуществляемая профессионально, в частности инвестиционными фондами, и имеющая не профессиональный, разовый характер, те осуществляемая физическим лицом в своем интересе однократно), в зависимости от субъекта, который является инвестором (инвестиционная деятельность государства, муниципальных образований, юридических и физических лиц), в зависимости от объекта инвестиционной деятельности (инвестиционная, финансовая и др)

Для обозначения субъектов, совместно осуществляющих инвестиционную деятельность, в научной литературе используется термин «коллективные» или «институциональные» инвесторы, под которыми понимаются «финансовые институты, привлекающие средства большого числа инвесторов для объединения их в единый денежный пул с последующим размещением на рынке ценных бумаг и (или) инвестированием в объекты недвижимости»

На рынке инвестиций коллективные инвесторы выполняют роль своеобразного буфера между индивидуальным инвестором и объектом инвестирования, т е организатором инвестирования Автор выделят преимущества реализации инвестиционного интереса через коллективных инвесторов более выгодные условия инвестирования с экономической точки зрения и более защищенных, с юридической (возможность получения контрольного пакета акций, право на информацию о деятельности общества и т д), осуществление деятельности профессиональным субъектом, обладающим специальной правоспособностью, который не вправе осуществлять иную деятельность, кроме прямо определенной лицензией, профессиональный уровень оценки инвестиционной привлекательности, принятие риска неисполнения обязательств по инвестиционным договорам коллективным инвестором

Автор отмечает, что в целом схема инвестирования через инвестиционные фонды, предусмотренная российским законодательством, построена в соответствии с мировым опытом развития схем коллективного инвестирования

Субъектный состав рынка инвестиций характеризуется тем, что, помимо субъектов с общей правоспособностью, на нем присутствуют субъекты, предмет деятельности которых ограничен только возможностью оказания услуг инвестиционного характера брокеры, управляющие, регистраторы и иные профессиональные участники рынка ценных бумаг Законодательно ограничен предмет деятельности и многих организаторов инвестирования, а

также некоторых институциональных инвесторов Наличие субъектов с ограниченным объемом правоспособности, прежде всего профессиональных участников рынка ценных бумаг, обусловлено необходимостью обеспечения интересов инвесторов через оказание им услуг профессиональными услугодателями на основе соответствующих лицензий

Третий параграф «Инвестиции в биржевые инструменты рынка генных бумаг современное состояние и перспективы развития»

Анализ наиболее распространенных биржевых инструментов позволил автору сделать вывод, что постепенно расширяется объем срочных сделок В тоже время на российском фондовом рынке эта сфера деятельности еще относительно молода и находится лишь в стадии становления и развития Предпринимаются попытки определить статус фьючерсного контракта, существует неоднозначная судебная практика, но тем ire менее, биржевой рынок воспринял данную форму торговли и постепенно фьючерсные сделки становятся значимым финансовым инструментом, применяемым для страхования от рыночного риска и не исключающим при этом возможности получения прибыли

Автор отмечает, что одним из перспективных направлений инвестирования следует рассматривать вложения в фонды банковского управления (ОФБУ), которые в скором будущем должны получить статус ценной бумаги У ОФБУ больше преимуществ как объектов инвестирования, чем у паев паевых инвестиционных фондов (ПИФов), поскольку при прочих равных правах с ПИФами у ОФБУ останется привилегия - инвестировать средства в любые активы

Отмечаются следующие преимущества ОФБУ - значительно большие возможности по использованию финансовых инструментов, таких, как производные финансовые инструменты (деривативы), валютные активы, драгоценные металлы ПИФы могут осуществлять инвестиции в недвижимость, акции или облигации, при этом паевые фонды не меньше чем три недели в месяц обязаны держать не менее 50% своих активов в ценных бумагах У ОФБУ такого ограничения нет Следует отметить, что в периоды падения рынка ПИФы не могут открывать «короткие» позиции, поэтому лучшее, что они могут еде тать, это переложиться в менее падающие бумаги или зафиксировать прибыль - частично выйти в денежные средства ОФБУ имеют возможность приобретать помимо российских и иностранные ценные бумаги, могут держать все инвестированные средства на банковских депозитах, могут открыть «короткие позиции», приобретать паи ПИФов и тд»

К преимуществам ОФБУ автор относит и более простую структуру, а значит, меньшие расходы на управление Большинству управляющих компаний необходимо тратиться на депозитарий, а ОФБУ находятся в управлении у кредитных организаций, у которых уже есть свой депозитарий, к тому же ОФБУ проходит аудиторскую проверку в рамках кредитной организации

По мере выхода компаний на первичное размещение (IPO) можно ожидать формирование отраслевых фондов акций, например, фондов компаний бурно развивающегося потребительского рынка, фондов акций компаний строительной промышленности и других рынков, которые пока вообще не затронуты портфельными инвесторами, но обладают огромным потенциалом В настоящее время отраслевых фондов на рынке не так много, это металлургические, телекоммуникационные, энергетические, нефтегазовые фонды, а также ПИФы машиностроения и финансового сектора

Перспективными становятся фонды облигаций, которые ранее были востребованы для пайщиков фондов акций во время коррекций фондового рынка В будущем они вполне могут стать достойной заменой банковским депозитам, о чем свидетельствуют и доходы по фондам облигаций выше

В исследовании отмечается, что существующее на сегодняшний момент комплексное регулирование деятельности ПИФов позволяет сделать вывод, что данные фонды имеют солидную, тщательно проработанную законодательную базу, с жесткими требованиями максимальной надежности и высокой ликвидности ценных бумаг, составляющих имущество ПИФов Этим в определенной степени объясняется рост популярности данной формы коллективного инвестирования

Происходит постепенное проникновение и развитие финансовых инструментов, характерных для западных инвестиционных рынков, причем следует отметить, что не только российский рынок заинтересован в притоке иностранного капитала, но и иностранные инвесторы заинтересованы в доходных российских ценных бумагах

Бурное развитие биржевого рынка ценных бумаг, несомненно положительно повлияет на рост числа частных инвесторов, причем в ближайшее время будет наблюдаться конкуренция между классическими биржевыми институтами и инвестиционными фондами коллективного инвестирования

В заключении подведены итоги диссертационного исследования, сформулированы основные теоретические выводы и наиболее значимые практические предложения

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах автора:

1. Жуковский В М Биржевая деятельность как вид предпринимательской деятельности, осуществляемой профессиональными участниками // Право теория и прктика, № 3, 2007 - 0,5 п л

2 Жуковский В М Сущность и содержание инвестиций в биржевую деятельность // Объединенный научный журнал, № 5, 2007 - 0,4 п л

3 Жуковский В М Возникновение и особенности развития биржевой деятельности в зарубежных странах // Экономика и финансы, № 3, 2007 -0,5 п л

4. Жуковский В М Особенности осущес гвления биржевой деятельности на фондовом рынке в Российской Федерации // Материалы VII Международной научной конференции «Законодательство и правоприменение в Российской Федерации», 17 апреля 2007 - М, РГГУ -0,5 п л

5 Жуковский В М Эволюция биржевой деятельности в России // История государства и права, № 7,2007 - 0,8 п л

6 Жуковский В М Соотношение понятий «инвестиции» и «инвестиционная деятельность» на рынке ценных бумаг // Экономический журнал, № 13,2007 - 0, 6 п л

7 Жуковский В М Правовая сущность и содержание инвестиций в биржевую деятельность // Юриспруденция, № 10, 2007 - 0,4 п л

Заказ № 547. Объем 1 п л Тираж 100 экз

Отпечатано в ООО «Петроруш» I. Москва, ул Палиха-2а, тел 250-92-06 тпу ро51а(ог ги

СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

по праву и юриспруденции, автор работы: Жуковский, Виктор Михайлович, кандидата юридических наук

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ИСТОРИКО-ПРАВОВОЙ АНАЛИЗ БИРЖЕВОЙ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ.

§ 1.1. Предпосылки возникновения и особенности развития биржевой деятельности в зарубежных странах.

§ 1.2. Эволюция биржевой деятельности в России.

ГЛАВА 2. ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ БИРЖЕВОЙ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИЙСКОЙ

ФЕДЕРАЦИИ.

§ 2.1. Особенности осуществления биржевой деятельности на фондовом рынке в Российской Федерации.

§ 2.2. Биржевая деятельность как вид предпринимательской деятельности, осуществляемой профессиональными участниками.

§ 2.3 Организационно-правовая форма осуществления биржевой деятельности на рынке ценных бумаг.

ГЛАВА 3. ПОНЯТИЕ И ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ В

БИРЖЕВУЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ.

§ 3.1. Правовая сущность и содержание инвестиций в биржевую деятельность.

§ 3.2 Соотношение понятий «инвестиции» и «инвестиционная деятельность» на рынке ценных бумаг.

§ 3.3. Инвестиции в биржевые инструменты рынка ценных бумаг: современное состояние и перспективы развития.

ВВЕДЕНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

по теме "Правовое регулирование инвестиций в биржевую деятельность"

Актуальность темы исследования. Происходящие в России социально-экономические реформы положительно отразились на развитии финансовых рынков государства. Институциональные преобразования, которые в значительной мере уже осуществлены, не могут считаться завершенными без создания конкурентоспособного финансового сектора, способного мобилизовать и предоставить реформируемой экономике инвестиционные ресурсы для ее развития. Стимулирование производства и инвестиций, структурная перестройка и повышение эффективности экономики являются определяющими факторами становления рыночной экономики.

В настоящее время российский рынок ценных бумаг1 является одним из самых привлекательных в мире, как для отечественных, так и для зарубежных инвесторов, высока вероятность его потенциальной доходности,

0 чем свидетельствует доходность паевых инвестиционных фондов, а также растущие биржевые индексы. В отличие от аналогичных западных биржевых институтов, в России наблюдается почти полное отсутствие конкуренции - на фондовом рынке основные торги ведут две биржевые площадки - фондовая биржа ОАО «Российская торговая система (РТС)» и ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа» (ММВБ). Политическая стабильность на протяжении последних лет снижает вероятность возможных инвестиционных рисков.

В соответствии с рейтингом инвестиционной привлекательности (FDI Confidence Index), подготовленным консалтинговой компанией «Kearney», Россия занимает одно из первых мест по инвестиционной привлекательности вместе с Китаем, Индией, Бразилией и Аргентиной (2004 год - 8-ая позиция, 2003 г. - 17-ая позиция, в 2002 г. - 32-ая).

1 В теории предпринимательского права как синонимы употребляются два термина: «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок» // Предпринимательское (хозяйственное) право: Учебник. В 2 т. Т. 1 / Отв. ред.

O.M. Олейник. - М.: Юристъ, 2000. С. 613.

С 1 сентября 2006 года произошла ребалансировка индексов развивающихся рынков влиятельным инвестиционным банком Morgan Stanley. Включение в индекс MSCI ЕМ «Газпрома» с весом 5,19% повысило в нем долю России с 5,3% в январе (8-е место) до 11,4% (3-е место после Кореи и Тайваня). В связи с тем, что многие инвесторы, формируя портфель активов, ориентируются на этот индекс, то произошло определенное укрепление позиций России по отношению к другим развивающимся рынкам, в частности остальным странам BRIC3.

В последние несколько лет вложения в страны BRIC выгодно отличались от вложений в активы других стран Так, индекс MSCI для Бразилии за год, завершившийся 22 сентября, вырос на 12,8%, индекс для России - на 38,4%, для Индии - на 51,1% и для Китая - на 39,1%. Индекс для группы BRIC в целом вырос на 30,4%. Для сравнения, доходность вложений в активы развитых стран за этот же период составила 13,3%4.

В настоящее время наблюдается динамичное развитие рынка ценных бумаг5, который является важнейшим источником инвестиций в различные сферы промышленного производства и сельского хозяйства. Ценные бумаги способны выполнять самые разнообразные функции, выступая в роли средств финансирования, кредитования, перераспределения финансовых ресурсов, регулятора наличной денежной массы.

2 Журавлев С. Капитальный прилив // Российская Бизнес-газета № 579 от 7 ноября 2006.

3 Аббревиатура BRIC была впервые предложена в 2003 году экономистом американского инвестиционного банка Goldman Sachs (GS) Джимом О'Нейлом (Jim O'Neill). Он объединил Бразилию, Индию, Россию и Китай в одну группу по признакам экспортной ориентированности их экономики и по весьма значительным темпам роста. Он прогнозировал, что к 2050 году эти страны должны обогнать по темпам роста большинство развитых стран мира и сравняться с нынешними экономическими лидерами США и Японией. С тех пор на финансовом рынке появилось много игроков и финансовых инструментов, ориентированных исключительно на вложения в активы стран BRIC. В последние несколько лет такие инструменты пользуются повышенным вниманием инвесторов.

4 Ведущий экономист Morgan Stanley прогнозирует экономические трудности для стран BRIC // К2Капитал: URL: http://k2kapital.com/analytics/prognosis/detail.php?ID=128577 (03.10.2006).

5 В 2005 году рынок акций демонстрировал впечатляющий рост, индекс РТС, начав год с 614 пунктов, к концу года завершил его на отметке 1124 пункта. Основной российский фондовый индикатор вырос на 84%. Если в 2004 году рынок акций оценивался экспертами в размере 4,3 млрд. долларов, то в 2005 году он оценивался в размере 11 млрд. долларов. Рост индекса РТС в начале 2006 года, когда он практически достиг 1800 пунктов, в силу разных причин был прерван и упал до отметки 1220 пунктов. Тем не менее, в настоящее время рынок опять показывает значительный рост, находится в пределах отметки в 1650 пунктов.

Положительные тенденции на финансовых рынках отражаются и на финансовой деятельности государства. Россия сегодня занимает пятое место в мире по запасам накопленных валютных резервов (по состоянию на начало октября 2006 года - 266,5 млрд. долларов), активно погашаются внешние долги6, в 2005-2006 годах приток иностранных инвестиций превышает его отток из страны7.

Развитие российского законодательства о ценных бумагах позволяет утверждать, что правовое регулирование отношений в указанной сфере приобретает все более цивилизованный характер. Однако, динамика финансовых рынков постоянно порождает новые финансовые инструменты, что безусловно влияет и на развитие института ценных бумаг как инструмента финансовой деятельности8. Одновременно обнаруживаются пробелы в действующем законодательстве, в правоприменительной практике, возникают новые спорные вопросы, которые требуют адекватного нормативного правового урегулирования.

Финансовый рынок отстал от развития корпоративного сектора экономики. По качеству и количественным показателям спрос на финансовые услуги, которые предъявляют отечественные эмитенты, российский рынок не удовлетворяет9. Несовершенство инфраструктуры, а также пробелы в регулировании порождают ситуацию, когда отечественные организации производят первичное размещение на зарубежных биржевых

6 Размер внешнего долга России около 50 млрд.долларов, около 7-8% ВВП. ВВП России составило 750 млрд. долларов в 2005 году. Для сравнения, в США размер внешнего долга достиг размера 8 трлн. долларов, а размер ВВП составляет 12,5 трлн. долларов.

7 За первое полугодие 2006 г. кредитные организации в виде займов получили 17 млрд. долларов, а иные коммерческие организации 28,7 млрд. долларов.

8 У банков есть возможность удовлетворить спрос на инвестиционные услуги со стороны населения, не прибегая к помощи традиционной индустрии коллективных инвестиций. У них есть инструмент с названием общие фонды банковского управления (ОФБУ). К началу 2007 года количество ОФБУ увеличилось почти до 200, а численность их клиентов - до 20 тысяч человек. Для сравнения, еще в начале 2006 года клиентов было всего около 4 тысяч. С целью дальнейшего развития данного инструмента Банк России намерен добиться законодательного закрепления самого понятия ОФБУ. Первым шагом должны стать изменения в законе «О банках и банковской деятельности», согласно которому предполагается появление сертификата участия в ОФБУ в виде неэмиссионной ценной бумаги, что позволит совершать с ним, как и с паями инвестиционных фондов, различные сделки на фондовом рынке - покупать, передавать, вносить в залог.

9 В частности, иностранным инвесторам приходится платить за услуги по учету прав собственности на ценные бумаги до 0,2 - 0,3 % от их стоимости, что достаточно дорого по мировым меркам. площадках, а не в России10. В последние годы делается ставка на западную инфраструктуру фондового рынка, на что ориентированы эмиссия, брокеры, инвестиции.

Различные стороны правового регулирования рынка ценных бумаг были и ранее предметом анализа в гражданском", предпринимательском (хозяйственном) праве и экономической науке . В диссертационных исследованиях в основном подвергались анализу ценные бумаги как объекты гражданских прав14, биржевые сделки с ценными бумагами15, инвестиционная деятельность в различных ее проявлениях16. Однако, анализ правового регулирования инвестиций в биржевую деятельность не являлся до настоящего времени темой самостоятельного научного исследования. Учитывая тенденции развития финансовых рынков в России, особенно рынка ценных бумаг, комплексное исследование правового регулирования инвестиций в биржевую деятельность на рынке ценных бумаг имеет особую

10 По словам главы Федеральной службы по финансовым рынкам Олега Вьюгина, в настоящее время увеличивается доля первичных размещений и на отечественных торговых площадках, примерно 60-70% сделок с акциями российских компаний проводится в России // Вьюгин О. Деньги остаются в России // Российская газета. № 66.31.03.2006. Агарков М.М. Основы банковского права. Учение о ценных бумагах. - М., 1994; Лунц JT.A. Деньги и денежные обязательства в гражданском праве. - М., 1999; Нерсесов Н.О. Представительство и ценные бумаги в гражданском праве. - М., 2000; Цитович П.П. Труды по торговому и вексельному праву. Учебник. В 2 т. - М.: Статут, 2005 и др. работы.

12 Губин Е.П. Правовое регулирование отношений на срочном рынке (рынке производных финансовых инструментов) // Банковское право Российской Федерации. Особенная часть. В 2 т.: Учебник / Отв. ред. Г.А. Тосунян. T.2. - М., 2002; Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Государство и регулирование инвестиций. - М., 2003.

13 Авилина И.В., Козырь О.М. Биржа: правовые основы организации и деятельности. - М., 1991; Биржевая деятельность: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, Р.В. Корневой, В.А. Галановой. - М., 1995; Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело. - М., 1997; Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 2000.

14 Абраменкова И.Г. Биржевые сделки с ценными бумагами. Дисс. на соиск. уч. ст. к.ю.н. - М., 2002; Белов В.А. Ценные бумаги как объекты гражданских прав: вопросы теории. Дисс. на соиск. уч. ст. к.ю.н. в форме научного доклада, выполняющего также функции автореферата. - М., 1996.

IJ Кандыбка А.И. Правовое регулирование биржевых сделок на фондовом рынке. Дисс. на соиск. уч. ст. к.ю.н. - Ростов-на-Дону. 2001; Петросян Э.С. Правовое регулирование биржевых сделок (на примере фьючерсного контракта). Дисс. на соиск. уч. ст. к.ю.н. - М., 2003; Сарайкин С.В. Правовое регулирование фьючерсного рынка. Дисс. на соиск. уч. ст. к.ю.н. - М., 2002; Сидоров Д.В. Гражданско-правовое регулирование фьючерсных договоров. Дисс. на соиск. уч. ст. к.ю.н. - М., 2006; Сойфер T.B. Сделки в биржевой торговле. Дисс. на соиск. уч. ст. к.ю.н. - М., 1996.

16 Ведерников А.В. Иностранные инвестиции в Российской Федерации. Правовые аспекты. Дисс. на соиск. уч. ст. к.ю.н. - Екатеринбург. 2004; Овчинников А.А. Правовое регулирование деятельности коммерческих организаций с иностранными инвестициями. Дисс. на соиск. уч. ст. к.ю.н. - М., 2004; Целовальникова И.Ю. Гражданско-правовое регулирование инвестиционной деятельности. Дисс. на соиск. уч. ст. к.ю.н. -Ростов-на-Дону. 2005; Шастин B.C. Государственная инвестиционная политика и инвестиционный процесс в трансформирующейся экономике России. Дисс. на соиск. уч. ст. к.ю.н. - М, 2005. значимость и актуальность для современного развития российской экономики.

Степень научной разработанности темы исследования.

Теоретическую основу диссертационного исследования составляют фундаментальные труды советских и российских специалистов по теории права, гражданскому, предпринимательскому (хозяйственному) праву, а также экономической науке, в частности: М.М. Агаркова, С.С. Алексеева, М.И. Брагинского, В.А. Галанова, А.Г. Грязновой, Е.П. Губина, Н.Г. Дорониной, А.Г. Калпина, JI.A. Лунца, А.И. Масляева, Л.А. Новоселовой, Е.А. Суханова, Ю.К. Толстого, А.Е. Шерстобитова, В.Ф. Яковлева и др.

Значительный интерес представляют работы русских ученых, чьи исследования дают возможность изучить тенденции и закономерности развития отношений, связанных с оборотом ценных бумаг в дореволюционный период: А.И. Каминки, С.А. Муромцева, Н.О. Нерсесова, К.П. Победоносцева, И.А. Покровского, П.П. Цитовича, Г.Ф. Шершеневича.

При историко-правовом анализе эволюции биржевого предпринимательства как общественно-исторического явления использовались труды как дореволюционных, так и современных ученых: К.И. Батыра, И.А. Исаева, И.М. Кулишера, В.О. Ключевского, В.А. Томсинова, З.М. Черниловского, Т.М. Тимошиной, Е.П. Харьковой, М.И. Туган-Барановского.

Автор обращался к работам зарубежных ученых, исследовавших отдельные аспекты регулирования рынка ценных бумаг в рыночных условиях, а также инвестиционную деятельность. В их числе можно выделить: У.Э. Батлера, С.Л. Брюса, П. Вуарена, Л.Дж. Гитмана, М.Д. Джонка, П. Друкера, Р. Клитгаарда, К. Кэмппбелла, К.Р. Макконела, A.M. Шлезингера, Й. Шумпетера.

Несмотря на множество научных трудов, посвященных отдельным аспектам биржевой, а также инвестиционной деятельности, в настоящее время отсутствуют комплексные исследования, посвященные правовому регулированию инвестиций в биржевую деятельность на рынке ценных бумаг.

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования являются общественные отношения, возникающие в процессе инвестиций в биржевую деятельность на фондовом рынке в Российской Федерации. Данные отношения весьма многогранны, многоаспектны и поэтому нуждаются в комплексном изучении.

Предметом диссертационного исследования выступают нормативные правовые акты различных отраслей законодательства, в том числе гражданского, предпринимательского (хозяйственного), регулирующие отношения, возникающие в процессе биржевой деятельности на фондовом рынке в России, а также практика их применения.

Цель диссертационного исследования - разработка теоретических положений, направленных на совершенствование правового регулирования инвестиций в биржевую деятельность на рынке ценных бумаг.

Поставленная цель определила следующие задачи исследования: - выявить предпосылки возникновения и эволюции биржевого предпринимательства в зарубежных странах, а также в России, необходимые для установления закономерностей развития финансового рынка в различных культурах и обществах, определить тенденции, характерные для деятельности фондовых бирж в обществах с развитой рыночной экономикой; проанализировать особенности осуществления биржевой деятельности в Российской Федерации, связанные с неразвитостью инфраструктуры рынка ценных бумаг, недостаточно эффективной нормативной правовой базой, пробелами в законодательстве, отсутствием сложившейся отечественной практики функционирования фондового рынка; раскрыть соотношение понятий «предпринимательская деятельность», «инвестиции», «инвестиционная деятельность», выделить их основные признаки, имеющие помимо теоретического и прикладное значение; определить особенности организационно-правовой формы осуществления биржевой деятельности на рынке ценных бумаг в России на современном этапе развития экономических отношений и их влияние на прямые инвестиции в уставный капитал биржи;

- изучить основные теоретические и практические проблемы инвестиций в фондовый рынок, особенности их правового регулирования, противоречия и несогласованность действующего российского законодательства, на основе чего выработать меры по совершенствованию правового регулирования биржевой деятельности в Российской Федерации;

- проанализировать правовые возможности использования основных финансовых инструментов при осуществлении инвестиций в биржевую деятельность на фондовом рынке и другие.

Методологическая база и методы исследования. В основе диссертационного исследования лежит комплекс общенаучных, частных и специальных методологических принципов познания социально-правовых явлений, которые конкретизируются в виде таких методов, как историко-правовой, сравнительно-правовой, системный, логический, лингвистический и другие.

Исходным методологическим способом диссертационного исследования выступал диалектический метод, обосновывающий взаимосвязь и взаимообусловленность всех социальных процессов, в том числе протекающих при формировании финансовых рынков государства, в частности организованного рынка ценных бумаг.

Сочетание сравнительно-правового и историко-правового методов дало возможность выявить специфику воздействия конкретно-исторических условий на эволюцию биржевого предпринимательства, а также на правовое регулирование биржевой деятельности в различных странах на определенных исторических этапах.

Применение лингвистического метода помогло выявить и принять во внимание основные смысловые аспекты анализируемых понятий для максимально корректного их употребления.

Использование системного метода дало автору возможность рассмотреть инвестиционную деятельность как правовой институт, взаимосвязанный с финансовыми рынками государства, определить место и роль биржевой деятельности в системе предпринимательских отношений.

На основе прогностического подхода определены тенденции развития исследуемых отношений.

Работа основана на достижениях философии, истории, социологии, общей теории права, а также конституционного, административного, финансового, гражданского, предпринимательского (хозяйственного) и иных отраслей права. Автор использовал выводы, содержащиеся в трудах видных теоретиков западных и российских экономических школ. Изучен значительный объем общетеоретической и специальной литературы, связанной с объектом и предметом исследования.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в том, что оно является одной из первых работ, посвященных комплексному, системному исследованию правового регулирования инвестиций в биржевую деятельность на рынке ценных бумаг.

В работе осуществлен анализ общих закономерностей формирования, организации и функционирования отдельных инструментов фондового рынка, а также финансово-экономических взаимоотношений профессиональных участников с юридическими и физическими лицами посредством инвестиций в рынок ценных бумаг.

Выявлены основные тенденции и закономерности развития рынка ценных бумаг в современных социально-экономических условиях и его влияние на совершенствование нормативного правового регулирования биржевой деятельности на фондовом рынке. Разнообразие финансовых инструментов, обращающихся на рынке ценных бумаг обеспечивает необходимую динамику финансовой системы, влияют на сбалансированность денежной массы, сохраняют контролируемый инфляционный процесс, обеспечивают перераспределение финансовых ресурсов между звеньями финансовой системы.

В работе обосновано преимущество акционерной формы собственности перед некоммерческим партнерством при создании биржевого института на фондовом рынке.

Предложен ряд авторских определений, устраняющих двусмысленность и неоднозначность отдельных правовых норм, а также раскрывающих содержание исследуемых явлений.

Научная новизна диссертационного исследования состоит также в сформулированных автором теоретических и практических положениях, выносимых на защиту.

Положения, выносимые на защиту.

1. Обосновано позитивное влияние различных факторов на осуществление инвестиционной деятельности в Российской Федерации на современном этапе институциональных реформ, выраженных в следующем: политической стабильности государства, высокой доходности финансовых инструментов, устойчивой системе гарантий прав инвесторов, развивающейся инфраструктуре фондового рынка, появлением новых и совершенствованием существующих финансовых инструментов, а также системе нормативного правового регулирования рынка ценных бумаг.

2. При осуществлении инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг следует учитывать тенденции развития российского фондового рынка с позиции соотношения сделок с ценными бумагами и фьючерсными контрактами. Выявлена закономерность, предполагающая перевод сделок с классическими ценными бумагами во внебиржевой рынок, и ориентацией биржевой деятельности, по мере развития электронной торговли, на заключение биржевых фьючерсных сделок в режиме интернет-трейдинга. В связи с чем определена необходимость нормативного правового обеспечения электронной торговли на рынке ценных бумаг, с учетом действенной защиты прав потенциальных интернет-инвесторов.

3. Анализ понятия предпринимательской деятельности, закрепленного в ст. 2 Гражданского кодекса РФ, позволяет сделать вывод, что отсутствие в указанной норме признака профессионализма не соответствует содержанию отношений, в которых участвуют субъекты предпринимательской деятельности на фондовом рынке, особенностью которых является специальный правовой режим. В связи с чем, автор предлагает определение предпринимательской деятельности на фондовом рынке как самостоятельную, профессиональную деятельность лиц, осуществляемую на свой риск с целью систематического извлечения прибыли от операций с эмиссионными ценными бумагами.

4. Доказывается, что понятие «предпринимательская деятельность на рынке ценных бумаг» шире понятия «профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг», т.к. не всякая предпринимательская деятельность на рынке ценных бумаг является профессиональной, а только та, которая указана в законе. Осуществление иных видов деятельности с ценными бумагами не составляет предмет профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

5. Определено, что акционерная форма собственности биржевого института является более эффективной, чем организационно-правовая форма некоммерческого партнерства, т.к. обладает рядом преимуществ: возможностью привлечения дополнительных финансовых ресурсов, повышение уровня управляемости юридическим лицом через создание оптимальных (отработанных в акционерной практике) коллегиальных структур управления обществом, упрощение процедур принятия решений, приведение в соответствие со сложившейся мировой практикой ведения биржевой деятельности.

6. Выявлено, что понятие «инвестиции в биржевую деятельность на рынке ценных бумаг» является многоаспектным, т.к. представляет два взаимообусловленных и взаимосвязанных направления инвестиционной деятельности на фондовом рынке. К первому направлению автором отнесено осуществление инвестиций, направленных непосредственно на формирование биржевого института (фондовой биржи) и связанные с этим структурные изменения в организации осуществления биржевой торговли на фондовом рынке. Ко второму направлению относятся инвестиции в финансовые инструменты, предлагаемые к торгам фондовой биржей.

7. Показаны основные тенденции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, которые характеризуются отходом от классических инструментов фондового рынка и их переориентацией на более совершенные и диверсифицированные продукты, что сопровождается нормативным правовым регулированием, закрепляющим новые инвестиционные ценные бумаги: деривативы (производные ценные бумаги), инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов, сертификаты участия в общих фондах банковского управления (ОФБУ) и другие финансовые инструменты.

Теоретическая и практическая значимость работы определяется тем, что в ней обоснован комплексный межотраслевой подход к проблеме правового регулирования инвестиций в биржевую деятельность на рынке ценных бумаг.

Вопросы правового регулирования инвестирования различных финансовых инструментов в биржевую деятельность, практически не изучены в правовой науке. При этом количество участников (физических и юридических лиц), совершающих операции с различными финансовыми инструментами, ежегодно растет, о чем свидетельствуют статистические данные. Возникающие проблемы при совершении операций с ценными бумагами вызваны, с одной стороны, неэффективностью и несовершенством нормативной правовой базы, а с другой, быстрым развитием в последние годы различных финансовых инструментов, неизвестных ранее отечественному правопорядку, и соответственно отсутствием наработанного опыта обращения данных инструментов. Результаты диссертационной работы расширяют теоретические представления о биржевой деятельности на фондовом рынке и особенностях ее осуществления и правового регулирования в Российской Федерации.

Практическая ценность работы проявляется в прикладном характере предложенных рекомендаций, внедрение которых повышает эффективность правового регулирования инвестиций при совершении операций с ценными бумагами. Они могут быть использованы также в законотворческой деятельности при разработке проектов федеральных законов, регулирующих инвестиционную деятельность с участием различных субъектов.

Содержащийся в работе теоретический материал, аналитические разработки представляют интерес для научных исследований проблем правового регулирования инвестиционной и биржевой деятельности, а также оборота ценных бумаг и иных финансовых инструментов.

Апробация работы. Разработанные автором концептуальные положения об инвестиционной деятельности на фондовом рынке внедрены в учебный процесс кафедры частного права Российского государственного гуманитарного университета (РГГУ) при преподавании курса «Правовое регулирование рынка ценных бумаг».

Объем и структура работы. Цель и задачи диссертационного исследования обусловили структуру работы, которая состоит из введения, трех глав, восьми параграфов, заключения и и библиографического списка.

ВЫВОД ДИССЕРТАЦИИ

по специальности "Гражданское право; предпринимательское право; семейное право; международное частное право", Жуковский, Виктор Михайлович, Москва

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенного исследования проблем инвестиций в биржевую деятельность на рынке ценных бумаг автор пришел к следующим основным выводам и предложениям.

Решение поставленных в исследовании задач и достижение его цели определялось, прежде всего, комплексным характером диссертационной работы, что было связано как с широким кругом анализируемых отношений, так и обширным направлением исследования. В процессе исследования был осуществлен анализ общих закономерностей формирования, организации и функционирования биржевого института в целом, так и отдельных его составляющих, в частности, формирование уставного капитала биржи, целесообразность акционерной формы собственности как организационно-правовой основы функционирования биржи, финансовых инструментов фондового рынка, а также соотношения инвестиционной и биржевой деятельности.

Несомненно, эволюция торговой деятельности (ярмарочная торговля) породила организованную (биржевую) торговлю. Необходимость концентрации капитала и как следствие появление акционерных обществ порождает появление ценных бумаг, что знаменует начало эры рынка ценных бумаг.

Биржевая деятельность характеризуется следующими основными этапами своего развития: торговля реальным товаром, торговля ценными бумагами, электронная торговля различными биржевыми инструментами, электронная торговля фьючерсными контрактами.

В отличии западноевропейских стран, в которых биржи явились закономерным итогом развития торговых отношений, в России биржи создавались в принудительном порядке, просвещенные правители искусственно переносили передовой западный опыт. Необходимо обратить внимание, что биржи в Европе заменили собой иные формы оптовой торговли, в России и биржи, и ярмарочная торговля длительное время существовали параллельно друг другу.

Несомненно, одним из положительных факторов, влияющих на развитие биржевой деятельности в Европе явилось возникновение и бурное развитие акционерной формы собственности, в России биржи возникали без соответствующего акционерного обеспечения, т.к. акционерные общества стали создаваться на рубеже XIX-XX века.

Анализ биржевой деятельности в России в период ее экономического могущества (конец XIX - начало XX века) показывает, что существовавшие биржевые институты по уровню своего развития, по характеру регулирования отвечали основным мировым стандартам.

Отсутствие биржевой деятельности в советский период истории нашего государства объясняется, во-первых, подменой биржевых функций государственным регулированием (Госплан, Госснаб и др. структуры); во-вторых, отсутствием эмитентов - юридических лиц - собственников своего имущества, имеющих возможность эмиссии ценных бумаг; в-третьих, советской идеологией, не признающей частной собственности и возможности нетрудового обогащения.

Возрождение российского биржевого рынка происходило в три основных этапа. Первый (1990-1992) - создание предпосылок для развития фондового и товарного биржевого рынка, образование универсальных бирж. Второй (1993-1994) связан с проводимой в России приватизацией, в результате которой фондовый рынок существует почти исключительно как рынок приватизационных чеков. Третий (1994-по настоящее время) связан с постепенным формированием биржевого рынка, соответствующего мировым традициям: принятие специальных нормативных актов, формирование внутренних документов, становление участников биржевой деятельности, постепенное расширение финансовых инструментов и т.д.

Развитие биржевой торговли и совершенствование ее механизмов, с учетом происходящей научно-технической революции, является непрекращающимся процессом. Совершенствование электронно-вычислительной техники и развитие современных средств связи позволяет связать в единую систему все мировые финансовые рынки. Компьютеризация создает возможности для различных биржевых новел. Она позволяет практически безгранично расширять круг торгуемых инструментов, вводить разнообразные методы торговли и т.д.

В последние годы происходит постепенный процесс стирания условных границ между биржевой и внебиржевой торговлей, непосредственно между биржевым торговцем и любым заинтересованным лицом, желающим участвовать в торгах.

Механизм фьючерсной торговли, благодаря своей универсальности и возможности постоянного совершенствования автоматизации и компьютеризации торговых процессов, означает дальнейшее отрицание и отход от классических признаков биржевой торговли - определенности места, времени и публичности торгов.

Следует учитывать тенденции развития фондового рынка с позиции соотношения сделок с ценными бумагами и фьючерсными контрактами и предположить, что в перспективе возможен вывод операций с ценными бумагами во внебиржевой рынок, как это произошло с рынком товаров, и ориентация биржевой деятельности исключительно на электронную торговлю фьючерсными контрактами.

Если для экономически развитых государств характерна жесткая конкуренция среди созданных и функционирующих биржевых структур, исключающей появление новых биржевых институтов (за исключением появляющихся в рамках поглощений и иных объединений), то формирование биржевого рынка России продолжается и в настоящее время.

Критический анализ действующего законодательства выявил назревшую для российского финансового рынка необходимость закрепления на уровне федеральных законов состоявшихся и востребованных явлений. Речь ведется в отношении ряда федеральных законов, содержащих положения, о регулировании уже устоявшихся отношений. Это федеральные законы: «О саморегулируемых организациях», «О производных финансовых инструментах», «Об инсайдерской информации и манипулирования ценами», «О центральном депозитарии», «Об облигациях» и некоторых др.

Так принятие федерального закона, ограничивающего использование инсайдерской информации и препятствующего манипулированию на российском рынке ценных бумаг позволит создать равные и прозрачные условия для всех участников российского рынка ценных бумаг и, тем самым, повысить привлекательность последнего для эмитентов и инвесторов. Этой же цели послужит ужесточение ответственности физических и юридических лиц за противоправные действия на фондовом рынке.

Создание Центрального расчетного депозитария позволит увеличить надежность проведения операций, снизить риски и затраты участников на биржевых торгах.

Принятие пакета поправок в действующее законодательство, регулирующее рынок срочных контрактов позволит повысить привлекательность рынка, базовым активом которых являются ценные бумаги и фондовые индексы, станет стимулом для расширения операций на этом рынке, в том числе проводимых с целью хеджирования рыночных рисков.

Необходимы комплексные изменения в законодательство о рынке ценных бумаг, которые позволили бы считать эмиссию и размещение на российском рынке полностью идентичными западным процедурам, что позволит унифицировать российскую и международную процедуру размещения ценных бумаг, а также создаст возможность проведения одновременного размещения ценных бумаг на российских и иностранных биржах для российских эмитентов.

Для предотвращения оттока российских эмитентов на западные фондовые рынки необходимо повышать конкурентоспособность институтов финансового рынка, поскольку российский фондовый рынок все больше и больше по мере своего развития сталкивается с глобальной конкуренцией рынков других стран, которые предлагают свои финансовые институты -учета, расчетов, хранения ценных бумаг, посреднические и инвестиционные институты в борьбе за международные инвестиции.

В рамках инвестиционных ценных бумаг следует уделять особое внимание развитию ценных бумаг коллективного инвестирования, к числу которых следует отнести инвестиционные паи и ипотечные сертификаты участия. Правовое регулирование ипотечных сертификатов участия находится в стадии формирования, многие вопросы не получили еще должного законодательного решения, но уже можно предположить, что ипотечные сертификаты участия получат распространение в системе ипотечного кредитования в России и займут место между корпоративными и государственными ценными бумагами.

Кроме того, немаловажной мерой является создание универсальных механизмов секьюритизации, то есть превращение разных активов в ценные бумаги для того, чтобы повысить их оборачиваемость, привлечь к ним широкий круг инвесторов и тем самым расширить возможности рефинансирования. Важным является и исключение из законодательства ряда бессмысленных ограничений на выпуск облигаций и упрощение процедуры их выпуска на бирже. Облигации должны получить статус бумаги, позволяющей осуществить ее досрочное погашение, как по инициативе владельца, так и по инициативе эмитента облигации. Следует признать, что на фондовом рынке окажутся востребованными облигации, предусматривающие передачу при погашении имущественного эквивалента, которым могут выступать различные вещи, в том числе и ценные бумаги, фиксация прав по которым осуществляется в бездокументарной форме. Актуальным для развития фондового рынка явились бы рисковые облигации, которые могут предусматривать особые срок и объем исполнения в зависимости от различных условий, например, изменения рыночной стоимости определенных в решении о выпуске облигаций товаров, или ценных бумаг, обращающихся на торгах организатора торговли и др.

Следует учитывать и зарубежный опыт регулирования деятельности фондового рынка посредством профессиональных участников рынка ценных бумаг. Назрела необходимость отказаться от зарегулированное™ рынка, не отпуская конечно его в стихийное развитие. Возможна передача части публичных функций, осуществляемых государством, саморегулируемым организациям. Это связано с признанием государством важности саморегулирования на российском фондовом рынке. Саморегулирование обладает специфичными свойствами, глубоким пониманием предмета регулирования, которое позволяют более оперативно устранять недостатки. При этом, несомненно, необходимо установить разумное соотношение системы саморегулирования и государственного надзора, как соотношения частного и публичного.

Существующее на сегодняшний момент комплексное регулирование деятельности ПИФов позволяет сделать вывод, что данные фонды имеют солидную, тщательно проработанную законодательную базу, с жесткими требованиями максимальной надежности и высокой ликвидности ценных бумаг, составляющих имущество ПИФов. Этим в определенной степени объясняется рост популярности данной формы коллективного инвестирования.

Рынок инвестиций, или инвестиционный рынок, представляет совокупность правоотношений, опосредующих, во-первых, процесс инвестирования, вложения имущества и иных объектов в деятельность организаторов инвестирования и, во-вторых, оборот инвестиционных прав: акций, облигаций, инвестиционных паев и т.д. При этом рынок инвестиций -понятие более широкое, чем рынок ценных бумаг, который может быть рассмотрен как часть рынка инвестиций, поскольку включает в себя отношения, связанные только с акциями, облигациями и опционами эмитента.

Субъектный состав рынка инвестиций характеризуется тем, что, помимо субъектов с общей правоспособностью, на нем присутствуют субъекты, предмет деятельности которых ограничен только возможностью оказания услуг инвестиционного характера: брокеры, управляющие, регистраторы и иные профессиональные участники рынка ценных бумаг. Кроме того, законодательно ограничен предмет деятельности и многих организаторов инвестирования, а также некоторых институциональных инвесторов. Наличие субъектов с ограниченным объемом правоспособности, прежде всего профессиональных участников рынка ценных бумаг, обусловлено необходимостью обеспечения интересов инвесторов через оказание им услуг профессиональными услугодателями на основе соответствующих лицензий. При этом именно фондовая биржа является одним из основных элементов в структуре инвестиционного рынка, субъектом, деятельность которого направлена на охрану интересов, что обеспечивается посредством проведения особым образом организованных биржевых торгов.

Анализ доходности инвестирования в различные финансовые инструменты показал, что инвестиции в биржевые инструменты за прошедшие годы оказались эффективнее инвестиций в другие активы, в частности в недвижимость. Доходность финансовых инструментов за прошедшие годы нельзя считать безусловной и неизменной. В то же время ее можно использовать как индикативный критерий для формирования инвестиционного портфеля на будущее. Как показывает время, доходность акций выше, чем доходность облигаций, но только в разрезе долгосрочных инвестиций. При краткосрочном размещении, облигации показывают более высокую доходность, ввиду высокой волатильности рынка акций.

Структура инвестиций в биржевую деятельность весьма неоднородна, но позволяет провести определенную классификацию по различным основаниям. Во-первых, необходимо различать инвестиции в зависимости от срока их вложений: на долгосрочные и краткосрочные. Краткосрочные ориентируются на спекулятивную доходность и в основном характерны для кредитных организаций, инвестиционных компаний и др. профессиональных управляющих. Долгосрочные инвестиции в определенной степени гарантируют инвестиционный доход и наиболее привлекательны для лиц, не обладающих профессиональными знаниями в сфере фондового рынка. Во-вторых, возможно провести классификацию в зависимости от вида биржевого инструмента, в который происходит инвестирование финансовых ресурсов. Следует отметить, что фондовый рынок в России, по уровню предложений биржевых инструментов, соответствует основным мировым биржевым институтам, несмотря на относительно короткую историю его функционирования. Причем происходит постоянная эволюция и появление новых торгуемых инструментов. В-третьих, можно выделить прямые и опосредованные инвестиции в биржевую деятельность. Под прямыми понимаются те инвестиции, которые осуществляются в рамках договоров купли-продажи различных биржевых инструментов на различных биржевых рыках. Под опосредованным инвестированием следует понимать, например американские депозитарные расписки (ADR), торги по которым осуществляются на зарубежных биржевых площадках, но, тем не менее, они являются по своей сути инвестициями в российские ценные бумаги. Подобный опосредованный характер носят инвестиции и в инвестиционные фонды коллективного управления. В-четвертых, основанием классификации может являться и субъектный состав участников инвестиционной деятельности, среди которых следует различать участников торгов, их клиентов, работников участников торгов, допущенных к торгам от имени участников торгов. Правила биржи должны устанавливать и обеспечивать равные права и обязанности участникам торгов одной и той же категории.

Анализ влияния организационно-правовой формы фондовой биржи на ее торговый оборот, позволяет сделать вывод, что современные фондовые биржи, видоизменяясь, приобретают форму корпорации, которая, как показывает мировая и отечественная практика, наиболее приспособлена для эффективного управления капиталом. Акционерная форма собственности, как форма объединения капиталов, позволяет более эффективно привлекать денежные средства, в частности путем дополнительной эмиссии. Акционерное общество имеет достаточно открытую структуру органов управления и упрощает механизм принятия управленческих решений. Акционерная форма собственности позволяет организовать биржевую площадку в соответствии с мировыми стандартами ведения предпринимательской деятельности, в том числе и с позиции контроля за ее осуществлением.

Происходит постепенное проникновение и развитие финансовых инструментов, характерных для западных инвестиционных рынков, причем следует отметить, что не только российский рынок заинтересован в притоке иностранного капитала, но и иностранные инвесторы заинтересованы в доходных российских ценных бумагах.

Инвестиционный рынок продолжает самосовершенствоваться, что отражается на многообразии различных инструментов, среди которых следует выделить срочные инструменты, а также бумаги фондов коллективного инвестирования.

Обновление нормативной правовой базы, произошедшее в 2006 году, регулирующей профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, следует рассматривать как один из факторов, способных вывести биржевую деятельность на новый уровень.

Следует также отметить, что продолжается совершенствование законодательства, отработка практики его реализации, например, в вопросе формирования рынка общих фондов банковского управления (ОФБУ). К сожалению, несмотря на пятикратный рост числа клиентов, этот банковский инструмент не стал по-настоящему популярным у широких слоев населения. Причины прежние - недостаточная законодательная прозрачность.

Важным источником потенциальных инвестиций в акции российских эмитентов может выступить часть накоплений населения, общий объем которых по оценкам экспертов составляет порядка 30 млрд. долларов. Эти средства могут быть инвестированы как напрямую через брокерские компании, так и через паевые инвестиционные фонды (ПИФы) и общие фонды банковского управления (ОФБУ), работающие со средствами населения. Число частных инвесторов, имеющих брокерские счета и напрямую работающих на фондовом рынке, по итогам 3-го квартала 2006 года достигло 200 тысяч человек.

Бурное развитие биржевого рынка ценных бумаг, несомненно положительно повлияет на рост числа частных инвесторов, причем будет наблюдаться конкуренция между биржевыми институтами и инвестиционными фондами. Опыт других стран показывает, что посредством надлежащего правового регулирования, создания для инвесторов благоприятного правового режима, удается привлечь значительные по объему инвестиции.

Поскольку одной их основных причин неудовлетворительного положения дел с привлечением в российскую экономику инвестиций является низкий качественный уровень законодательной базы, создание благоприятного инвестиционного климата должно начинаться с совершенствования правового регулирования инвестиций и инвестиционной деятельности. Следовательно, правотворческая деятельность в этой сфере должна носить системный, комплексный характер, учитывать особенности инвестиций как объекта правового регулирования.

Одной из основных задач правового регулирования инвестиций в биржевую деятельность, с целью дальнейшеко развития российского рынка ценных бумаг, должна быть защита прав и законных интересов инвесторов, создание гарантий инвестиционной деятельности, обеспечение защищенности инвестиций. Это, в свою очередь, отразится на степени развития фондовых бирж в нашей стране.

БИБЛИОГРАФИЯ ДИССЕРТАЦИИ

«Правовое регулирование инвестиций в биржевую деятельность»

1. Конвенция о Единообразном законе о переводном и простом векселе // Вестник ВАС РФ. 1995. № 1.

2. Соглашение о сотрудничестве государств-членов Евразийского экономического сообщества на рынке ценных бумаг // Бюллетень международных договоров. 2005. № 9.

3. Федеральный конституционный закон от 17 декабря 1997 г. № 2-ФКЗ «О Правительстве Российской Федерации» // СЗ РФ. 1997. № 51. Ст. 5712.

4. Гражданский кодекс РФ (часть первая) от 30 ноября 1994 года. № 51-ФЗ //СЗ РФ. 1994. №32 ст. 3301.

5. Гражданский кодекс РФ (часть вторая) от 26 января 1996 года. № 14-ФЗ //СЗ РФ. 1996. №5 ст. 410.

6. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ //СЗРФ. 1998.№31 ст. 3823.

7. Ю.Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях от 30 декабря 2001 г. № 195-ФЗ // Российская газета. 31.12.2001. № 256.

8. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (в ред. от 05.01.2006) // СЗ РФ. 1996. № 1. Ст. 1.

9. Федерального закона от 14 января 1998 г. № 14- ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью» // СЗ РФ. 1998. № 7. Ст.785.

10. Федеральный закон от 30 декабря 1995 г. № 225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции» // СЗ РФ. 1996. № 1. Ст. 18.

11. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» (в ред. от 30.12.2006 г.)//СЗ РФ. 1996. № 17. Ст. 1918.

12. Федеральный закон от 25 сентября 1997 г. № 126-ФЗ «О финансовых основах местного самоуправления в Российской Федерации» (в ред. от 9 июля 1999 г., изм. от 6 октября 2003 г.) // Российская газета. 1997. 30 сентября; СЗ РФ. 2003. № 40. Ст. 3822.

13. Федеральный закон от 07.05.1998 № 75-ФЗ (ред. от 09.05.2005) «О негосударственных пенсионных фондах» // СЗ РФ. 1998. № 19. Ст. 2071.

14. Федеральный закон от 8 января 1998 г. № 8-ФЗ «Об основах муниципальной службы в Российской Федерации» //СЗ РФ. 1998. №2.Ст.224.

15. Федеральный закон от 29.07.1998 № 136-Ф3 (ред. от 18.07.2005, с изм. от 26.12.2005) «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»» // СЗ РФ. 1998. №31. Ст. 3814.

16. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (в ред. от 22.08.2004) // СЗ РФ. 1999. № 9. Ст. 1096; 2000. № 2. Ст. 143.

17. Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» (в ред. от 03.06.2006) // СЗ РФ. 2003. № 50. Ст. 4855.

18. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» // СЗ РФ. 1999. №10. Ст.1163.

19. Федеральный закон от 23 июня 1999 г. № 117-ФЗ «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг» // СЗ РФ. 1999. №26. Ст.3174.

20. Федеральный закон от 15 декабря 2001 г. № 167-ФЗ «Об обязательном пенсионном страховании» (в ред. от 23 декабря 2003 г.) // СЗ РФ. 2001. № 51. Ст. 4832; СЗ РФ. 2003. № 52(1). Ст. 5037.

21. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (в ред. 15.04.2006) // СЗ РФ. 2001. № 49. Ст.4562.

22. Федеральный закон от 24 июля 2002 г. № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации»//СЗ РФ. 2002. №30. Ст. 3028.

23. Федеральный закон от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) (в ред. от 29 декабря 2003г.) // СЗ РФ. 2002. № 28. Ст. 2790; СЗ РФ. 2003. № 52(1). Ст. 5032.

24. Федеральный закон от 25 июля 2002 года № 115-ФЗ «О правовом положении иностранных граждан в Российской Федерации» (в ред. от 11 ноября 2003 г.) // СЗ РФ. 2002. № 30. Ст. 3032; СЗ РФ. 2003. № 46(1). Ст. 4437.

25. Федеральный закон от 30.12.2004 № 214-ФЗ «Об участии в долевом строительстве многоквартирных домов и иных объектов недвижимости и о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации» // СЗ РФ. 2005. № 1 (часть 1). Ст.40.

26. Федеральный закон от 23 июня 2003 г. № 76-ФЗ «О внесение изменений и дополнений в Федеральный закон «О государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных предпринимателей» // СЗ РФ. № 26. ст. 2565.

27. Федеральный закон от 10.12.2003 № 173-Ф3 (ред. от 18.07.2005) «О валютном регулировании и валютном контроле» // СЗ РФ. 2003. № 50. Ст. 4859; СЗ РФ. 2005. № 30 (ч. 1). Ст. 3101.

28. Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ (ред. от 29.12.2004) «Об ипотечных ценных бумагах» // СЗ РФ. 2003. № 46 (ч. 2). Ст. 4448.

29. Федеральный закон от 27.07.2004 № 79-ФЗ (ред. от 02.02.2006) «О государственной гражданской службе Российской Федерации» // СЗ РФ. 2004. №31. Ст. 3215.

30. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-Ф3 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» // СЗ РФ. 1998. № 31. Ст. 3813.

31. Федеральный закон от 19 июня 2000 г. № 82-ФЗ «О минимальном размере оплаты труда» (в ред. от 29.12.2004) // СЗ РФ . 2000. № 26. Ст. 2729.

32. Федеральный закон от 2 декабря 1990 г. № 395-1 «О банках и банковской деятельности» // Ведомости съезда народных депутатов РСФСР от 6.12.1990. №27 ст. 357.

33. Закон РСФСР от 4 июля 1991 г. №1545-1 «Об иностранных инвестициях в РСФСР» (в ред. от 10.01.2003) // Ведомости РСФСР. 1991. №29. Ст. 1008.

34. Закон РСФСР от 22 марта 1991 г. № 948-1 «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» (в ред. от 26.07.2006) // Российская газета. 1991. № 89.

35. Закон РФ от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 «О товарных биржах и биржевой торговле» // Российская газета от 6 мая 1992 г.

36. Указ Президента РФ от 01.07.1996 № 1008 (ред. от 16.10.2000) «Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации» // СЗ РФ. 1996. № 28. Ст. 3356.

37. Указ Президента РФ от 11 марта 2004 г. № 48 «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти» (в ред. от 20 мая 2004г.) // Российская газета. 11 марта 2004 г.; Российская газета. 21 мая 2004 г.

38. Постановление ВС РФ от 19.02.1993 № 4526-1 «О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций» // Ведомости РФ. 1993. №9. Ст. 336.

39. Постановление Правительства РФ от 21.04.2006 № 229 «О порядке управления средствами стабилизационного фонда Российской Федерации» // Российская газета. 04.05.2006. № 93.

40. Постановление Правительства РФ от 11.05.1993 № 452 «О мерах по стимулированию роста организованного товарооборота биржевых товаров через товарные биржи» // Российские вести. № 98. 25.05.1993.

41. Постановление Правительства РФ от 15 мая 1995 г. № 458 «О Генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций федеральных займов» (с изменениями от 30 июня 1998 г., 27 февраля 1999 г., 24 августа 2004 г.) // СЗ РФ. 1995. № 21. Ст. 1967.

42. Постановление Правительства РФ от 09.06.2001 № 456 «О заключении соглашений между Правительством Российской Федерации и правительствами иностранных государств о поощрении и взаимной защите капиталовложений» // СЗ РФ. 2001. № 25. Ст. 2578.

43. Постановление Правительства РФ от 30.06.2004 № 317 «Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам» // СЗ РФ. 2004. № 27. Ст. 2780; 2005, № 33. Ст. 3429; 2006, № 13. Ст. 1400.

44. Постановление Правительства РФ от 23 ноября 2005 г. № 694 «Об Инвестиционном фонде Российской Федерации» (с изменениями от 25 апреля 2006 г.) // СЗ РФ. 2005. № 48.

45. Постановление ФКЦБ РФ от 17 октября 1997 № 37 «Об утверждении положения о доверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги» // Вестник ФКЦБ России. 05.11.1997. № 8.

46. Постановление ФКЦБ и Минфина РФ от 11 декабря 2001 г. №№ 33, 109н «Об утверждении Положения об отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг» // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. № 14. 2002.

47. Постановление ФКЦБ от 14 августа 2002 г. № 32/пс «Об утверждении Положения о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации» // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. № 43. 2002.

48. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 14 августа 1998 г. № 33 «Об утверждении Положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг» // Вестник Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 24 сентября 1998 г. № 7.

49. Приказ ФСФР РФ от 15 декабря 2004г. № 04-1245/пз-н «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг» // Вестник Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России). 2005 г. № 1 (утратил силу).

50. Приказ ФСФР РФ от 22 июня 2006 г. № 06-68/пз-н «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг» // Вестник ФСФР № 10 (119). 31.10.2006.

51. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 15.12.2004. № 04-1245/пз-н «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг» // Российская газета от 19.01.2005. № 7.

52. Приказ ФСФР РФ от 16 марта 2005г. № 05-3/пз-н «Об утверждении порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг» // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. № 22. 2005.

53. Приказ ФСФР России от 24 августа 2006 г. № 06-95/пз-н «О порядке оказания услуг, способствующих заключению срочных договоровконтрактов), а также особенностях осуществления клиринга срочных договоров (контрактов) // Российская газета. 27.09.2006.

54. Положение ЦБР от 25 марта 2003 г. № 219-П «Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг» // Вестник Банка России. № 40. 2003.

55. Положение ЦБР от 25 марта 2003 г. № 220-П «О порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами Российской Федерации» // Вестник Банка России. № 40. 2003.

56. Правила совершения срочных сделок Некоммерческого партнерства «Фондовая биржа РТС» // Утверждены советом директоров протоколом от 18 февраля 2002 г. № 02-03-РДП-1808.

57. Письмо ГКАП РФ от 30 июля 1996 г. № 16-151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках» // Экспресс-Закон. 1996. № 38.

58. Письмо ГКАП РФ от 22.01.1996 № 16-113/ак «О списке бирж, получивших лицензию по состоянию на 1 января 1996 г.» // Экономика и жизнь. № 6. 1996.

59. Письмо Высшего арбитражного суда РФ от 3 августа 1993 г. № С-13/ОП-250 «Обзор практики разрешения споров, связанных с исполнением, изменением и расторжением биржевых сделок» // Вестник Высшего арбитражного суда Российской Федерации. 1993 г. № 10.

60. Письмо ФКЦБ РФ от 20 января 2000 № ИБ-02/229 «О возможных мошеннических схемах при торговле ценными бумагами с использованием сети Интернет» // Вестник ФКЦБ России. № 1. 04.02.2000.

61. Информационном письмо Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ от 21 апреля 1998 г. № 33 «Обзор практики разрешения споров по сделкам, связанным с размещением и обращением акций»//Вестник ВАС РФ. 1998. №6.

62. Информационное письмо Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ от 18 января 2001 г. № 58 «Обзор практики разрешения арбитражными судами споров, связанных с защитой иностранных инвесторов» // Вестник ВАС РФ. 2001. №3.

63. Постановление Пленума Верховного Суда РФ и Пленума Высшего Арбитражного Суда РФ от 4 декабря 2000 г. № 33/14 «О некоторых вопросах практики рассмотрения споров, связанных с обращением векселей» // Бюллетень Верховного Суда РФ. № 3. 2001.

64. Постановление Пленума Высшего Арбитражного Суда РФ от 18 ноября 2003 г. № 19 «О некоторых вопросах применения Федерального закона «Об акционерных обществах» // Вестник ВАС РФ. 2004. № 1.

65. Постановление Пленума Верховного Суда РФ от 28.04.1994 № 2 «О судебной практике по делам об изготовлении или сбыте поддельных денег или ценных бумаг» // Бюллетень Верховного Суда РФ. №6. 2001.

66. Учебники, учебные пособия, монографии

67. Агарков М.М. Основы банковского права. Учение о ценных бумагах. -М., 1994.

68. Авилина И.В., Козырь О.М. Биржа: правовые основы организации и деятельности. М., 1991.

69. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. -М.: Финансы и статистика, 1992.

70. Батлер У.Э., Гаши-Батлер М.Е. Корпорации и ценные бумаги в России и США. М.: Зерцало, 1997.

71. Белов В.А. Право общей собственности // Законодательство. 2002. №11.

72. Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве / Под ред. проф. Е.А. Суханова. М.: ЮрИнфоР, 1996.

73. Белых B.C. Правовое регулирование предпринимательской деятельности в России. М.: Проспект, 2005.

74. Белых B.C., Винниченко С.И. Биржевое право.- М.: Норма, 2001.

75. Биржевая деятельность: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, Р.В. Корневой, В.А. Талановой. М., 1995.

76. Биржевое дело. / Под ред. ВА. Галанова, А.И. Басова. М., Финансы и статистика. 2003.

77. Биржевое дело: Учебник для вузов. М.: Юнити - Дана, 2000.

78. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Киев: Ника-центр, 1999. Т. 1.

79. Богатырев А.Г. Инвестиционное право. М.: Российское право, 1992.

80. Болыиая советская энциклопедия. 3-е изд. Т. 23. М., 1976.

81. Большой юридический словарь / Под ред. А.Я. Сухарева, В.Д. Зорькина, В.Е. Крутских. М., 1999.

82. Бродель Ф. Материальная цивилизация, экономика и капитализм XV -XVII вв. Т. 1-3.-М., 1986-1992.

83. Брызгалин В.В., Новикова О.А. Векселя и взаимозачеты. М., Издательско-консультационная компания «Статус-Кво 97». 2004.

84. Бублик В.А. Гражданско-правовое регулирование внешнеэкономической деятельности в Российской Федерации: проблемы теории, законодательства и правоприменения. Екатеринбург: Изд-во УрГЮА, 1999.

85. БурдаМ., Виплош Ч. Макроэкономика. СПб.: Судостроение, 1998.

86. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола, 1995.

87. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. М: Дашков и К, 2005. ЮО.Вдовин И.А. - Механизм правового регулирования инвестиционнойдеятельности. СПб., 2002.

88. Волженкин Б.В. Экономические преступления. СПб, 1999.

89. Воловик A.M., Голда З.К. Основы биржевой деятельности: курс лекций. М.: Финансы и статистика, 1994.

90. ЮЗ.Вострикова Л.Г. Комментарий к Закону Российской Федерации «О товарных биржах и биржевой торговле» (постатейный). М., ЗАО Юстицинформ, 2006.

91. Гальперин В.М. и др. Макроэкономика. СПб.; Минск, 1997.

92. Ю5.Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997.

93. Головина С.Ю. Понятийный аппарат трудового права. Екатеринбург: Изд-во УрГЮА, 1998.

94. Государственное регулирование рыночной экономики. Учебное пособие. Под ред. Столярова И. И. М., 2001.

95. Государственное регулирование рыночной экономики: Учебное пособие. М.: Дело, 2001.

96. Гражданское и торговое право капиталистических государств. М., 1993.

97. Гражданское право / Под ред. Е.А. Суханова. М.: БЕК, 2003. Т. 2. Полутом 2.

98. Гражданское право. Учебник / Под ред. Л.Е. Орловского, С.М. Корнеева. Юрид. лит. М., 1969.

99. Гражданское право. Учебник. Часть 1. Издание второе, переработанное и дополненное / Под ред. Сергеева А.П., Толстого Ю.К. М.: «ТЕИС», 1996.

100. Гражданское право. Часть первая: Учебник / Под ред. А.Г. Калпина, А.И. Масляева. -М.: Юристъ, 1997

101. Гражданское право: В 2-х т. Том II. Полутом 2. Учебник. Под ред. проф. Е.А. Суханова. 2-е изд., перер. и доп. - М.: Издательство БЕК, 2000.

102. Гражданское право: В 4 т. Т. I: Общая часть.:Учеб. / Отв. ред. проф. Е.А. Суханов. 3-е изд. М.: Волтерс Клувер, 2005.

103. Гражданское, торговое и семейное право капиталистических стран // Сборник нормативных актов: гражданские и торговые кодексы. М., 1986.

104. Гросс В.В. Принципы организации и функционирования товарных бирж: Учебное пособие. Иваново, 1992.

105. Грязнова А.Г. Биржевая деятельность. М.: «Финансы, и статистика», 2004.

106. Губин Е.П. Правовое регулирование отношений на срочном рынке (рынке производных финансовых инструментов) // Банковское право Российской Федерации. Особенная часть. В 2 т.: Учебник / Отв. ред. Г.А. Тосунян. Т.2. М., 2002.

107. Гуковский М.А. Итальянское возрождение. Ленинград, 1990.

108. Гущин В.В. Овчинников А.А.Инвестиционное право: учебник М.: Эксмо, 2006.

109. Даль В. Толковый словарь живого великорусского языка. В 4 т. Т.З. -М., 1990.

110. Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело. М.: Юнити, 1997.

111. Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Государство и регулирование инвестиций. М.: Городец, 2003.

112. Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Комментарий (постатейный) к Федеральному закону «Об инвестиционных фондах». М., Юридический Дом «Юстицинформ». 2003.

113. Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Правовое регулирование инвестиций. Учебное пособие. М., 2002.

114. Ершова И.В. Имущество и финансы предприятия. Правовое регулирование: Учебно-практическое пособие. М.: Юристь, 1999.

115. Жилинский С.Э. Предпринимательское право (правовая основа предпринимательской деятельности): Учебник для вузов. 4-е изд., изм. и доп. - М.: Издательство НОРМА, 2002.

116. Зайцев Д.А., Чураева М.Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. М.: Деловой экспресс, 1998.

117. Золотарев И.Б. Все, что вы хотели знать о паевых фондах. М.: Финансы и статистика, 1998.

118. Иванов Г.И. Инвестиции: сущность, виды, механизмы функционирования: учебное пособие. Ростов-на-Дону: Феникс, 2002.

119. Иващенко А.А. Товарная биржа. М.: Международные отношения, 1991.

120. Игонина JT.JT. Инвестиции: учебное пособие М: Экономисть, 2004.

121. Инвестиции: Учеб. / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. М.: ТК Велби; Проспект, 2003.

122. Каминка А.И. Основы предпринимательского права. М.: «Зерцало -М». 2007.

123. Каминка А.И. Основы предпринимательского права. Петроград: Петрогр. т-во печ. и изд. дела «Труд», 1917.

124. Каминка А.И. Очерки торгового права. М.: АО «Центр ЮрИнфоР», 2002.

125. Киселева Н.В. Инвестиционная деятельность. Учебное пособие. М., Кнорус, 2005.

126. Ключевский В.О. Русская история. В 3-х кн. Кн. 1. М.: Мысль, 1993.

127. Козлов Н.Б. Формирование рынка ценных бумаг в постсоветских странах. М.: ИМЭПИ РАН, 2002.

128. Комментарий к Уголовному кодексу Российской Федерации. Особенная часть. Под ред. Ю.И. Скуратова, В.М. Лебедева. М., 1996.

129. Комментарий к Федеральному закону «О защите прав и законных интересов на рынке ценных бумаг». Под ред. В.А. Вайпана. // М., Юридический Дом «Юстицинформ». 2004.

130. Лаптев В.В. Современные проблемы предпринимательского (хозяйственного) права. В сб. Предпринимательское право в XXI веке. М.: МЗ-Пресс, 2002.

131. Линдерт П.Х. Экономика мирохозяйственных связей / Пер. с англ.; Общ. ред. и предисл. О.В. Ивановой. М.: Прогресс, 1992.

132. Лунц Л.А. Деньги и денежные обязательства в гражданском праве. -М., 1999.

133. Макконел К.Р., Брю С.Л. Экономикс. М. 1992.

134. Международное коммерческое право: Учеб. пособие под общей ред. В.Ф. Попондопуло. М.: Омега - Л, 2006.

135. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: АНКИЛ; Инфра-М, 1996.

136. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 1995.

137. Михайлов Е.В., Рожков Ю.В. Финансово-кредитные методы регулирования инвестиционных рынков. Л.: ЛФЭИ, 1991.

138. Мурзин Д.В. Ценные бумаги бестелесные вещи. Правовые проблемы современной теории ценных бумаг. - М.: Статут, 1998.

139. Нерсесов И.О. Представительство и ценные бумаги в гражданском праве. М., 2000.

140. Новоселова Л.А. Вексель в хозяйственном обороте. Комментарий практики рассмотрения споров. М., 2000.

141. Пенцов Д.А. Понятие «security» и правовое регулирование фондового рынка США. СПб.: Юридический центр «Пресс», 2003.

142. Платонов B.C., Стаханов В.Н. Формирование регионального рынка средств производства / Отв. ред. B.C. Золотарев. Ростов-на-Дону, 1993.

143. Покровский И.А. Основные проблемы гражданского права. М., Статут (в серии «Классика российской цивилистики»). 1998.

144. Предпринимательское (хозяйственное) право: Учебник. В 2 т. Т.1. Под ред. О.М. Олейник. М.: Юристъ, 2000.

145. Предпринимательское право Российской Федерации / Под ред. Е.П. Губина, П.Г. Лахно. М., «Юристъ», 2003.

146. Предпринимательское право: Курс лекций / Под ред. Н.И. Клей. М.: Юрид. лит., 1993.

147. Предпринимательство: Учебник / Под ред. Лапусты М.Г. М.: 2000.

148. Ш.Пугинский Б.И. Коммерческое право России. М.: Юрайт, 2000.

149. Райнер Г. Деривативы и право. М.: Волтерс Клувер, 2005.

150. Решетина Е.Н. Правовая природа корпоративных эмиссионных ценных бумаг. М., ОАО «Издательский дом «Городец». 2005.

151. Роде Э. Банки, биржи, валюты современного капитализма / Пер. с нем. -М„ 1986.

152. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. - М.: Экзамен, 2004.

153. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. / Под ред. О.И. Дегтяревой, Н.М. Коршунова, Е.Ф. Жукова. М., 2003.

154. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. -2-е изд., переб. и доп. М.: Финансы и статистика. 2002.

155. Самуэльсон П.А., Нордхаус В.Д. Экономика. М.: Бином, 1997.

156. Словарь русского языка: В 4 т. Том 3. М.: 1983.

157. Современный словарь иностранных слов. М.: Русский язык. 1993.

158. Таранков В.И. Ценные бумаги государства российского. М.: Тольятти: АвтоВазбанк, 1992.

159. Трапезников В.А. Валютное регулирование в международном инвестиционном праве. М.: Волтерс-Клувер, 2004.

160. Устинова Т.Д. Уголовная ответственность за незаконное предпринимательство. М., 2001.

161. Фархутдинов И.З. Международное инвестиционное право: теория и практика применения. - М.: Волтерс Клувер, 2005.

162. Фархутдинов И.З., Трапезников В.А. Инвестиционное право: Учеб.-практ. пособие. М.: Волтерс Клувер, 2006.

163. Фасмер М. Этимологический словарь русского языка: В 4 т. Т. III. М.: 1971.

164. Хаетфельдер М., Лозовская Е., Хануш Е. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг. Спб.: Питер, 2005.

165. Ценные бумаги / Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 2004.

166. Цитович П.П. Труды по торговому и вексельному праву. В 2 т. Т. 1: Учебник торгового права. К вопросу о слиянии торгового права с гражданским. М.: Статут, 2005.

167. Шершеневич Г.Ф. Курс торгового права / По изданию 1914 г./ М.,1994.

168. Ш.Шершеневич Г.Ф. Курс торгового права. Т. 1.: Введение. Торговыедеятели. М.: Статут, 2003.

169. Шершеневич Г.Ф. Учебник русского гражданского права. Изд. 10-е. -М., 1912.

170. Штиллих О. Биржа и ее деятельность (по изд. 1912 г.) / Пер. с нем. СПб., 1992.

171. Юлдашбаева JI.P. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций). М.: Статут, 1999.

172. Якубов А.А. Биржи и их роль в рыночной экономике. М.: Юнити-Дана, 2004.3. Статьи

173. Андреева JI. Торговое посредничество: понятие и правовые формы осуществления // Российская юстиция. 1994. № 7.

174. Антипова О.С. Инвестиции: правовое содержание понятия // Юридический мир. 2005. № 12.

175. Астанин Э., Салахутдин В. Надзор за рынком ценных бумаг: Зарубежный опыт // Рынок ценных бумаг. 1999. № 6.

176. Астапов K.JI. Законодательное регулирование инвестиций в Российской Федерации на федеральном и региональном уровнях // Законодательство и экономика. 2004. № 5.

177. Афанасьева Е.Н., Долгих М.Г. Общее и особенное в зарубежном акционерном праве // Закон. 2004. № 9.

178. Белов В.А. Сделки с акциями, выпуск которых не зарегистрирован // Законодательство. 1998. № 10.

179. Бобров Д. Еврооблигации как это сделано на РТС // Рынок ценных бумаг. 2002. №26.

180. Бортникова С.А. Ценные бумаги в договорах не привередливы // Учет. Налоги. Право. 2004. № 25.

181. Брагинский М.И. О месте гражданского права в системе «Право публичное право частное» // В сб. Проблемы современного гражданского права. - М., 2000.

182. Бубенщиков А.Д. Финансово-правовые стимулы инвестиционной деятельности // Финансовое право. 2005.

183. Буркова А.Ю. Создание кредитных организаций с иностранными инвестициями в России // Банковское право. 2005.

184. Быков А.Г. Предпринимательское право: проблемы формирования и развития // Вестник МГУ. Серия 11. Право. 1993.№ 6.

185. Вавулин Д. Государственное регулирование российского фондового рынка в условиях реструктуризации системы органов государственной власти // Право и экономика. 2004. № 10.

186. Вавулин Д. О комиссии по товарным биржам при федеральной службе по финансовым рынкам // Право и экономика. 2005. № 4.

187. Васильев М.Б. О правовой природе договора брокерских услуг на рынке ценных бумаг // Журнал российского права. 2005. № 10.

188. Васильев М.Ю. Еврооблигации российских эмитентов на внутреннем биржевом рынке // Банковское дело. №4. 2004.

189. Васильев С.А. РДР как способ повышения конкурентоспособности финансового рынка России // Биржевое обозрение. № 4 (30). 2006.

190. Воропаев А.В. Особенности правового регулирования иностранных инвестиций в России // Право и политика. № 3.2006.

191. Вьюгин О. Деньги остаются в России // Российская газета. № 66. 31.03.2006.

192. Вьюгин О. Пусть неудачник платит//Российская газета. 19.10.2006 г.

193. Гариков Д. Биржевой рынок еврооблигаций на ММВБ // Рынок ценных бумаг. 2002, № 26.

194. Герчикова И. Международные товарные биржи // Вопросы экономики. 1991. №7.

195. Гинатулин А.Р. Развитие института коллективного инвестора // Журнал российского права. 2002. № 1.

196. Гинатуллин А.Р. Паевые инвестиционные фонды как форма привлечения инвестиций // Право и экономика. 2001. № 6.2Ю.Гладунов О. Готовит ли бизнес дефолт // Российская газета. 12.10.2006. №4194.

197. Грызунов В., Подольный Н. Профессиональная и предпринимательская деятельность на рынке ценных бумаг // Хозяйство и право. 1997. № 3.

198. Губин Е.П., Шерстобитов А.Е. Расчетный форвардный контракт: теория и практика // Законодательство. 1998. № 10.

199. Гусева К.А. Государственное регулирование частных инвестиций // Экономист. 1999. № 5.

200. Доронина Н.Г. Комментарий (постатейный) к закону об иностранных инвестициях // Право и экономика, № 4, 5, 6. 2000.

201. Доронина Н.Г. Экономико-правовое исследование проблем иностранных инвестиций // Законодательство и экономика. 2006. № 1.

202. Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Обзор законодательства об иностранных инвестициях // Право и экономика. №3,4. 2003.

203. Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Регулирование инвестиций как форма защиты экономических интересов государства // Журнал российского права. 2005. №9.

204. Ершов Ю. Подходы к реформированию инвестиционного климата в России: Законодательная база // Внешнеэкономический бюллетень. 2003. №6.

205. Ершов Ю. Подходы к реформированию инвестиционного климата в России: законодательная база // Внешнеэкономический бюллетень. 2003. №6.

206. Ефимова JI. Г. Правовой режим бездокументарных ценных бумаг // Закон. 1997. № 7.

207. Жилинский С.С. Понятие «инвестиции» в современном российском законодательстве//Законодательство. 2005. № 3.

208. Журавлев С. Капитальный прилив // Российская Бизнес-газета № 579 от 7 ноября 2006.

209. Забоев К. Крупные сделки коммерческих организаций: Некоторые спорные вопросы правоприменения // Хозяйство и право. 2005. №7.

210. Иванов А.Н. Профессиональные участники рынка ценных бумаг // Практикум акционирования. 1995. № 6.

211. Ивлиев Д. Инсайдер, откройся // ЭЖ-Юрист. 2003. № 43.

212. Игонина Л. Л. О механизме обеспечения эффективности государственных инвестиций // Финансы и кредит. 2005. № 24.

213. Инвестиции нуждаются в сопровождении // Эксперт. 2000. № 48.

214. Кабалкина Е.Е. Развитие Российского законодательства об иностранных инвестициях (основные исторические этапы) // Юрист. 2005.

215. Карахотин С.Н. Инвестиционные стимулы в условиях налогового реформирования: зарубежный опыт и оценка изменений в Российском законодательстве// Законодательство и экономика. 2005.

216. Кастальский В. Облигации с залоговым обеспечением // Право и экономика. 2003. № 2.

217. Каширин А.В. Государственное регулирование профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг// Гражданин и право. 2003. № 2.

218. Каширин А.В. Предприниматели или манипуляторы? // ЭЖ-Юрист. 2003. №7.

219. Каширин А.В. Фондовые биржи: Жизнь после жизни // ЭЖ-Юрист. 2003. № 10.

220. Клепицкий И.А. Уголовно-правовая охрана инвестиций на рынке ценных бумаг // Законодательство. 2003. № 12; 2004. № 1.

221. Крылова М. Ценная бумага вещь, документ или совокупность прав? // Рынок ценных бумаг. 1997. № 2.

222. Курбатов А. Обеспечение баланса частных и публичных интересов -основная задача права на современном этапе // Хозяйство и право. № 6. 2001.

223. Лебедев В.М. Иностранные инвестиции в экономике России -тенденции развития // Финансы. № 8. 2001.

224. Липавский В. Правовые проблемы статуса паевых инвестиционных фондов // Хозяйство и право. 2004. № 5.

225. Лысихин И.А. Акционерное общество, реестр акционеров, сделки с ценными бумагами // Рынок ценных бумаг. 1996. № 21.

226. Мазин Е. Не ПИФом единым // «Газета» №35. 27.02.2007.

227. Майфат А.В. Ценные бумаги в правовых системах США и России // Государство и право. 1997. № 1.

228. Майфат A.M. Инвестор: понятие, статус, деятельность // Современное право. 2005.

229. Мельничук Г.В. Правовая природа расчетных форвардных сделок и сделок РЕПО // Законодательство. 2000. № 2.

230. Мельничук Г.В. Сделки на срочных рынках // Законодательство. 1999. №10.

231. Миркин Я. Налоговое стимулирование инвестиций в ценные бумаги // Рынок ценных бумаг № 9. 2001.

232. Михайлова Г.Н., Чикишева О.В. Фьючерсы, вариационная маржа и подоходный налог // Российский налоговый курьер. 1999. № 12.

233. Мокаев Э. Инсайдерская деятельность в США // Рынок ценных бумаг. 2003. №7.

234. Мороз С.П. Принципы инвестиционного права // Журнал российского права. 2003. №3.

235. Мурзин Д.В. Переворот в обороте ценных бумаг // ЭЖ-Юрист. 2005. №30.

236. Мякенькая М.А. Осуществление инвестиционной деятельности банков в Российской Федерации: правовые вопросы // Предпринимательское право. № 1.2006.

237. Петросян Э.С. Понятие и классификация биржевых сделок // Право и экономика. 2003. № 8.

238. Петросян Э.С. Порядок заключения и исполнения фьючерсного договора // Право и экономика. 2003. № 9.

239. Платонова H.JI. Законодательное регулирование иностранных инвестиций в экономику России // Гражданин и право. 2000. № 6.

240. Плющев М. Инвестиционный пай с позиций бездокументарной ценной бумаги // Хозяйство и право. 2004. № 5.

241. Поляков В.И. РЕПО место в системе институтов гражданского права // Законодательство и экономика. 2004. № 9.

242. Поляков И. Жизнь и смерть регистратора. А если жизнь, то какая? // Рынок ценных бумаг. 1996. № 14.

243. Попондопуло В.Ф. Формы осуществления предпринимательской деятельности на территории России // Предпринимательское право. 2005. №4.

244. Рахмилович А.В., Сергеева Э.Э. О правовом регулировании расчетных форвардных договоров // Журнал российского права. 2001. № 2.

245. Рубль стал непредсказуемым // Российская газета. 1 ноября 2006.

246. Рукавишникова И. Законодательные ограничения на совершение сделок с ценными бумагами // Хозяйство и право. 1997. № 10.

247. Рукина И.М. Фондовый рынок и его роль в развитии межрегиональных экономических связей // Законодательство и экономика. 2003. № 9.

248. Саркисян М.Р. Понятие и формы биржевого посредничества // Журнал российского права. 2002. № 8.

249. Семилютина Н.Г. Инвестиции и рынок финансовых услуг: проблемы законодательного регулирования // ЖРП. 2003. № 2.

250. Сидоров О. Какие ПИФы будут популярны в 2007 году // Российская газета. 12.10.2006. № 228.

251. Соколова Т.В. Характеристика правового регулирования иностранных инвестиций в России // Международное публичное и частное право. 2005.

252. Сперанский В. Бездокументарные ценные бумаги // Российская юстиция. 1998. № 4. С. 12-14.

253. Степанов Д. «Постэмиссионные» ценные бумаги // Хозяйство и право. 2004. № 11; 2004. № 12.

254. Степанов Д. Вопросы теории и практики эмиссионных ценных бумаг // Хозяйство и право. № 3, 4, 5. 2002.

255. Суханов Е.А. Гражданский кодекс о юридических лицах // Вестник ВАС РФ. 1995. №6.

256. Талапина Э.В. Вопросы правового регулирования экономической функции государства // Государство и право. 1999. №11.

257. Талапина Э.В. Деятельность иностранных инвесторов в Российской Федерации: правовые проблемы // Законодательство и экономика. № 7. 2001.

258. Трапезников В.А. Инвестиционные фонды как форма коллективного инвестирования // Законодательство и экономика. 2006.

259. Трапезников В.А. Некоторые проблемы защиты прав иностранных собственников от некоммерческих рисков в международном инвестиционном праве // Право и политика. 2004.

260. Фархутдинов И.З. Доступ и защита иностранных инвестиций в международном праве // Журнал российского права. 2005.

261. Фисенко А. К вопросу о предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг // Хозяйство и право. 1997. №11.

262. Фокин С. Договор долевого имущества в строительстве // Закон. 2003. №6.

263. Харин А. Производные ипотечные ценные бумаги. Комментарий к ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» // Хозяйство и право. 2004. № 3.

264. Ходасевич С.Г. Частно-государственное партнерство как инструмент привлечения инвестиций // Финансы и кредит. 2005. № 33.

265. Чекунова С.А. Правовое положение иностранных инвестиций в России // Законодательство и экономика. 2003. №5.

266. Шапран В. Информационная среда фондового рынка глобальный взгляд // Рынок ценных бумаг. 2003. № 23.

267. Шевченко Г.Н. Акция как корпоративная ценная бумага // Журнал российского права. № 1. 2005.

268. Шевченко Г.Н. Биржевые сделки с ценными бумагами // Право и экономика. 2005. № 7.

269. Шевченко Г.Н. Ипотечные ценные бумаги // Право и экономика. 2004. № 12.

270. Шеленкова Н.Б. Допуск биржевых ценностей к биржевой торговле // Российская юстиция. 1997. № 3.

271. Шеленкова Н.Б. Правовые институты, связанные с биржевой деятельностью//Российская юстиция. 1997. № 12.

272. Щербинин С.С. Способы и формы защиты прав инвесторов // Право и экономика. № 12. 2004.4. Авторефераты, диссертации

273. Абраменкова И.Г. Биржевые сделки с ценными бумагами. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. М., 2002.

274. Астахова К.Д. Правовое регулирование иностранных инвестиций в субъектах РФ. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. М., 2002.

275. Белов В.А. Ценные бумаги как объекты гражданских прав: вопросы теории. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук в форме научного доклада, выполняющего также функции автореферата. -М., 1996.

276. Бечиев Ш.Ш. Бюджетные инвестиции как фактор социально-экономического развития региона. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. М., 2004.

277. Богатырев А.Г. Государственно-правовой механизм регулирования инвестиционных отношений (вопросы теории): Автореф. дис. . докт. юрид. наук.-М., 1996.

278. Ведерников А.В. Иностранные инвестиции в Российской Федерации. Правовые аспекты. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. Екатеринбург. 2004.

279. Герреро П.Б.А. Правовое регулирование деятельности участников фондового рынка в Испании и Франции: Автореф. дис. . канд. юрид. наук. -М„ 2000.

280. Деревянко В.М. Товарные биржи РФ и основные направления совершенствования их деятельности. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Воронеж, 1996.

281. Кабышев О. А. Предпринимательский риск: правовые вопросы. Автореферат дисс. канд. юрид. наук. М.: 1996.

282. Кандыбка А.И. Правовое регулирование биржевых сделок на фондовом рынке. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. Ростов-на-Дону. 2001.

283. Кириллов В.Н. Место и роль товарных бирж в рыночной экономике (зарубежный и отечественный опыт функционирования). Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. - М., 1998.

284. Ковешников М.Е. Правовое регулирование иностранных инвестиций в Российской федерации. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. М., 2001.

285. Овчинников А.А. Правовое регулирование деятельности коммерческих организаций с иностранными инвестициями. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. М., 2004.

286. Петросян Э.С. Правовое регулирование биржевых сделок (на примере фьючерсного контракта). Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. М., 2003.

287. Попов Е.В. Проблемы развития международного инвестиционного права. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук.- Саратов, 2001.

288. Рогов А.С. Гражданско-правовое регулирование эмиссии акций: Автореф. дис. канд. юрид. наук. Екатеринбург, 2002.

289. Сарайкин С.В. Правовое регулирование фьючерсного рынка. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. -М., 2002.

290. Саркисян М.Р. Биржевое посредничество по законодательству Российской Федерации. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. Краснодар, 2000.

291. Сидоров Д.В. Гражданско-правовое регулирование фьючерсных договоров. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. М., 2006.

292. Сойфер Т.В. Сделки в биржевой торговле. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. М., 1996.

293. ЗЮ.Целовальникова И.Ю. Гражданско-правовое регулирование инвестиционной деятельности. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. Ростов-на-Дону. 2005.

294. Шадрина Т.В. Правовое регулирование иностранных инвестиций в Российской Федерации. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. М., МГЮА. 1999.

295. Шастин B.C. Государственная инвестиционная политика и инвестиционный процесс в трансформирующейся экономике России. Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук. -М., 2005.

296. Источники на иностранных языках

297. Dainiker D. Swiss Securities Regulation. Kluwer Law International, 1998.

298. Klein W., Coffee J. Business Organization and Finance. Westbury, New York. The Foundation Press, Inc. 2 ed. 1993.

299. Wymmeerch E. International Securities Regulation Laws and Commentary. Oceana Publications Inc., 1997. b. 2. Belgian.

300. Yves M.H., de. Rersaux C. International Securities Regulation. Laws and Commentary, Oceana Publications Inc, 1988 1997. Booklet 2.

301. Ryn J., van. Shareholder's Rights. International Encyclopedia of Comparative Law. Martinus Nijhoff Publishers, Dordrecht, 1990. Vol. XII.

302. International Securities Regulation. Oceana Publications Inc., 1997.

303. Ratner D.L. Securities Regulation in a Nutshell. St. Paul. Minn. West Publishing Co. Fourth Edition 1992.

304. International Securities Regulation. Oceana Publications Inc., 1997. (Booklets 1,2, 3).

305. International Securities Regulation. Oceana Publications Inc., 1997. (THE NETHERLANDS by W. de Jong, Booklet 2).